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创始人
2025-06-03 09:37:55
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  从输液龙头到抗生素的发展,再到转型创新药,科伦药业的产业扩张遇到了分拆上市,这迎来了机遇,但宁川生物也面临着净利润下滑的问题。   

  

     

  

  新材料生产|蔡骏   

  

     

  

  领先的输液公司科伦药业最近忙着两件事。一是分拆宁川生物上市,二是对新药平台进行股权激励。   

  

  今年2月8日,科伦药业宣布收到王静宜、葛俊友两位副总经理的辞呈。但两位副总裁离职后,仍在科伦药业子公司泰伯生物和科伦研究院担任相关职务。   

  

  作为输液龙头,市场一直在讨论科伦药业的高负债问题。实际上,科伦药业债务上升是由于近年来健康产业板块不断扩张,如抗生素中间体、创新药等。   

  

  2019年底,分拆上市规则正式落地。当市场打开一扇门,科伦药业打算拆分扩张平台,上市。负责抗生素中间体的宁川生物对IPO感兴趣;只要符合创业板盈利能力要求的“标准一”;负责新药研发的两大平台也不断鼓励员工的公平。   

  

  但宁川生物的利润受制于产品的市场价格,至今未完全恢复到2018年高点的业绩水平。虽然有仿制药在新药研发平台上市,但创新药尚未获批上市。   

  

  高负债的AB面   

  

  2020年6月,科伦药业宣布,科伦药业子公司宁川生物将分拆创业板。领先的输液公司科伦药业的资本运作,打开了新的局面。   

  

  根据公告,宁川生物负责科伦药业的抗生素中间体业务,包括研发;生产和销售。分拆上市的目的概括为优化业务结构,聚焦主业发展,拓宽融资渠道,获得合理估值。   

  

  其中,拓宽融资渠道是重中之重。长期以来,资本市场给科伦药业贴上了“高负债”的标签。高负债率的A面是科伦药业庞大的借款规模;Surface B是科伦药业不断壮大的生产线和固定资产。   

  

  截至2020年上半年,科伦药业的资产负债率为56.6%。其中,短期贷款37.45亿元,长期贷款31.7亿元,货币资金23.37亿元。同期固定资产规模111.16亿元,另有9条生产线纳入在建工程。如果生产完成,9条生产线可能会转入固定资产账户,进一步推高后者的规模。   

  

  对此,《投资者网》询问科伦药业,其资产负债率是否因持续借款扩大生产线而偏高。公司表示:“目前公司现金储备、可用授信额度、债券发行额度充裕。随着公司项目投资计划的完成,固定资产投资将逐步减少。同时,公司重大建设项目已进入回收期,现金流持续改善;公司新药销售稳步增长,现金流持续增长,为科伦药业未来持续提升负债水平奠定了坚实基础。”   

  

  在打开生产线目录的同时,宁川生物占据了相当大的份额。在9个在建项目中,有4个在宁川。科伦药业在回复《投资者网》时表示,“公司资金主要用于抗生素全产业链建设和研发战略实施;d .创新”。   

  

  科伦药业从一家输液公司起家,成为龙头后,拓展了中间体原料药,也就是宁川生物的抗生素产业链。沉淀了很多项目,扩大了科伦药业的资产负债。下一步,宁川生物的业绩和上市进度将是科伦药业取得优异业绩的关键。   

  

  川宁生物撞上降价潮   

  

  科伦制药刚刚满足创业板上市的盈利要求   

  

  时间来到2020年。显然,宁川生物的业绩在2018年达到顶峰,但在2019年大幅下滑,并没有在2020年完全恢复。对此,科伦药业在回复《深圳证券交易所创业板股票上市规则》时认为,“宁川生物的产品价格有所回升,但部分产品价格并未恢复到去年同期的平均水平,导致利润同比下降”。   

  

  根据公告,宁川生物的产品包括硫代红霉素、7-ACA、6-APA、青霉素G钾盐等。因此,这些原材料的市场价格直接决定了宁川生物的业绩。   

  

  郭盛证券、东兴证券均在研究报告中指出,2019年年中,宁川研究所涉及的硫氰酸红霉素、7-ACA、6-APA等原材料价格进入下行通道。尤其是硫氰酸红霉素,价格从2019年初的465元/斤见底到295元/斤。宁川生物覆盖正在大规模投入生产,导致性能下降。   

  

     

  

  自2020年以来,这种降价趋势已经逆转。但西部证券在今年1月的研究报告中披露,硫氰酸红霉素的价格为390元/公斤,与2019年初的465元/公斤仍有较大差距。   

  

  另一方面,宁川生物的上市进度甚至估值也与事业部有关。   

伦药业的资产负债率能否降低。对此,科伦药业向《投资者网》表示:“项目目前正在有序推进过程中”。

  

根据川宁生物的改制公告,其所有者权益为44.44亿元,注册资本20亿元。2020年9月,川宁生物的股东之一转让所持5%股权,协商作价2.35亿元。以此计算,川宁生物的估值为47亿元。

  

转型创新药

  

截至今年2月24日,科伦药业总市值314.79亿元,板块主要分为输液、中间体原料药、创新药。从输液龙头到拓展抗生素,再到转型创新药,科伦药业延伸健康产业之时,或为下一轮资本运作埋下了伏笔。

  

今年2月,科伦药业的两位副总离任,专职于子公司博泰生物、科伦研究院。资料显示,博泰生物、科伦研究院是科伦药业的药品研发平台,但目前博泰生物尚无获批上市的药品,2020年上半年净利润为-3.7亿元。

  

对此,《投资者网》就博泰生物的研发进度是否不理想,向科伦药业求证,对方表示:“目前公司产品管线储备雄厚,各研发项目均处于有序推进中,随着未来产品陆续上市,将有望逐步实现良好收益。”

  

翻开科伦药业的2020年半年报,其披露将持续推进14个临床研究品种,并集中资源重点在7个品种,包括PD-L1、靶向药、乙肝等。报告期内,科伦药业的研发费用为6.86亿元,同比上涨29.43%。

  

值得注意的是,2020年上半年科伦药业的“新药”实现销售额9.22亿元,较去年同期上涨22.9%。既然有“新药”贡献业绩,但博泰生物又没有上市药品记录,那么到底是谁在研发?

  

实际上,这里的“新药”是区别于科伦药业的输液产品。以注射用帕瑞昔布钠为例,该药于2017年就获批注册,证书持有者是新开元、科伦研究院。其中,新开元是生产商,科伦研究院才是研发载体。

  

根据2020年半年报,博泰生物、科伦研究院分别是科伦药业的创新药、仿制药平台,并都有股权激励计划。报告期内,博泰生物10%股权曾以1000万元转让,科伦研究院7.5%股权曾以750万元转让。两家平台,或继川宁生物后,成为科伦药业下一个资本运作的方向。

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