原标题：被动投资正当时

□金学伟

在上周《为什么散户不赚钱》文章中，我们讲了指数的幻觉：刚起步时的指数代表的市值小，但因中途不断有新增股票，所以越到后来，指数代表的市值越大，导致两个不对称。

一个是市值增幅和指数涨幅不对称。指数从100点到5100点，涨了50倍。统计意义上的流通市值从100亿元增长到57万亿元，增长了57万倍。真正流通的活筹市值只有27万亿元，增长了2700倍，为指数涨幅的54倍。

一个是散户作为一个整体，其参与程度和指数涨幅的不对称。起步之时，登记在册的股民顶多百万级，指数到5000点时，已超过1亿。同等的市值增长代表同等的投入增长，活筹市值增长了2700倍，意味着股民整体投入大约也增长了2700倍。如按指数涨幅算，100亿涨50倍，也就是5000亿元的盈利，只相当27万亿元的基础上跌了2%。

也就是说，把全部股民看作一个人，他最初投入100元，赚了5000元，后来一高兴，又追加了27万元，然后，一个2%的下跌，就把他前面的盈利全部抹掉了。这就是散户不赚钱的主要原因。基期市值→期末市值、基期指数→期末指数的不对称。

对新兴的扩张型市场来说，这种不对称很正常，也是不可避免的。等市场发展到一定程度，这种不对称就会大幅降低，市值增长和指数增长就会大致对称，从2009年初到现在，美股指数涨幅和市值涨幅大体上都是对称的。

新兴市场有新兴市场投资的烦恼，发达市场有发达市场投资的烦恼。发达市场的烦恼在于结构性：不断有公司沉沦，不断有公司崛起；不断有公司退市，不断有公司上市；有熊市中的牛股，有牛市中的熊股；有的股票一轮牛市吃到头还有富余，有的股票一轮牛市跟它根本没关系。所以发达市场同样有赚指数赔了钱的问题。

某种程度上，这种烦恼甚至超过新兴市场。如果说，新兴市场的核心投资问题在于判断牛熊，那么发达市场除牛熊判断外，还有个股判断——买什么？而这个问题对股民的困扰更大，也更常见。

这就可以解释两个现象：为什么发达股市也是90%以上的散户不赚钱？为什么指数基金越来越多越来越受追捧？

积极投资和消极投资，主动投资和被动投资，一直是投资界的两个主要流派。前者主张精选个股，后者主张买进一揽子股票，然后交给时间去决定。指数基金属于后者。

消极被动投资的理论基础是，社会会发展，经济会增长，所以指数长期看一定会上涨，但具体到某家公司就不一定了；精选个股听起来很美妙，但人的大脑无法完全胜任这项工作；市场是混沌的，个股的涨跌具有随机性，人的智慧也不足以把握这种随机性。与其勉为其难，不如跟随市场。

有意思的是，我们常常讲做股票就是赌国运。其实，完全彻底的赌国运就是做指数。个股不是完全的赌国运，而是赌“司运”。

我认为这两年A股投资者之所以觉得股票格外难做，除了整个大势外，还有一个更重要原因，就是我们正处在新老交替中。

新兴市场的扩张性依然存在，几乎无时无刻都有新股上市，不是IPO、增发，就是解禁、减持。指数没涨，市值在增加。就以活筹市值来说，上证指数3587点时是万亿元，上证指数3288点时是万亿元。

同时，发达股市的结构性特征又充分显现。散户既要面对大市压力，更要面对选股困境，两手都要抓都要硬。在这种情况下，就有必要考虑指数基金和ETF投资了。尤其是可交易的ETF基金，其优越性已充分显现。

目前市场上各种股票型ETF已超过200家。有部分以综合类指数为标的，如、等，前者以沪深300指数为标的，后者以中证500指数为标的。有部分以风格类板块指数为标的，如民企ETF、国企ETF等。还有以行业、以概念板块为标的的。

我认为在纯被动型投资中，最有价值的是以综合指数为标的的ETF，被动与主动兼具的是行业ETF，比如半导体、医药、有色、信息等。它们可以让我们根据对当前周期最值得投资的重点行业、类别进行分析判断，选择不同的ETF基金。选对标的，收益不低。

越是新兴行业，通过ETF来投资的优势越明显。因为行业会不断扩张，这是确定的，在此过程中，不断有新公司崛起，老公司被证伪、被淘汰，这也是确定的。对个股投资来说，选错一家公司，也许就是百分之百的损失，但对ETF来说，它只是几十分之一甚至百分之一都不到。只要行业在扩张，这百分之一的损失会被行业崛起所弥补。

投资ETF，除了类别选择考量，量也是重要考量。一般而言，对日均成交额少于1000万元的ETF，要尽可能回避。一是其流通性太差，二是一定程度上预示该ETF的构建有缺陷。

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