NBD:今年宏观经济总体运行稳定。如何看待明年的宏观经济形势？

李立峰：受国内外复杂因素的影响，我们认为明年宏观经济下行压力加大，国内政策将转向“稳增长，适度扩大总需求”，2019年“逆周期对冲宏观经济”的工具将频繁使用。

年A股经历了深幅调整，近期出现止跌回稳迹象。现在来看，明年可能影响A股走势的核心因素有哪些？

李立峰：影响明年A股走势的核心因素，我们认为主要集中在四个方面，一是中美贸易摩擦最终将走向何处；二是美联储2019年加息次数；三是国内货币政策拐点出现的时间点；四是科创板的设立将以何种方式推进，市场期待相关细则出炉。

NBD:今年前三季度，A股上市公司扣除金融、“两桶油”后，其上市公司整体业绩不佳。根据公司研究所预测，明年A股上市公司是否仍面临业绩向下压力？

李立峰：上市公司面临业绩向下压力。我们预计，今年A股上市公司扣除金融、“两桶油”后其业绩增速为10%，较2017年回落了20.6个百分点。考虑到明年经济下行趋势延续，预计2019年上市公司扣除金融、“两桶油”后业绩增速为零附近，回落10个百分点。

　　A股估值已现较大偏离

年大盘一度泥沙俱下，而中小创调整幅度更甚于权重股。目前A股估值水平来看是否已经到了低估区间？另外2019年从投资风格来讲，中小创和蓝筹股相比，哪种类型可能有更多机会？

李立峰：2018年A股全面回调，截至12月7日全部A股(非金融)、上证50指数、中小板指、创业板指PE(TTM)分别回落至、9.20、、，均处在2010年以来的底部区间，与历史估值中枢比较，处于偏离较大阶段。

2019年从投资风格来讲，我们更看好的是中小创的机会，中长期国内政策的主抓手是“高端制造、科技创新”，因此建议投资者重点关注。

NBD:前期，中信证券一篇关于投资者结构改变的报告引起了市场关注，海外如桥水等都发表了近期对中国市场看好的言论。长期来看，未来投资者结构将发生怎样变化？我们是否会在2019年就看到剧烈改变？长期来看，投资者结构变化将对市场投资理念和风格产生怎样的理想？

李立峰：随着A股市场的不断成熟以及A股的国际化程度的提高，个人投资者的占比将趋势性下降，而机构投资者的占比将越来越高，尤其是以中长线资金为代表的国际机构投资者占比。2019年这一趋势将延续，是个平稳改善的过程。长期来看，投资者结构变化将使得“均值回归、价值投资”成为资产配置的核心投资理念，在市场严重高估的时候敢于减仓，实现收益并规避未来均值回归特征带来的系统性风险；当市场出于某种原因大幅度低于内在价值时，市场就具有安全边际，价值投资者实施买入。

预计

沪指

2500~3000点

年上半年，“独角兽”成为A股的热门词汇。但由于市场走弱，独角兽、新经济热点明显在下半年有所消退。2019年“独角兽”和新经济是否仍然值得关注？

李立峰：当前，新一轮科技革命和产业变革引发了全球经济结构的重塑，科学技术与实体经济深度融合，经济发展的质量越来越取决于其中的科技含量。我国政府全力支持“科技革命和产业变革”，而资本市场恰恰能为这些产业提供必要的融资渠道。我们认为2019年“独角兽”和新经济仍然是值得关注的焦点，其中2019年“科创板”的设立，为独角兽、新经济提供了上市(IPO)场地。

NBD:您认为明年A股投资有哪些主题或哪些行业可能成为热点和布局思路？另外，哪些时间窗口值得重点注意？您认为上证指数最可能运行在怎样的区间？

李立峰：明年A股投资主题更多的集中在新兴行业，如“科创、知识产权、5G、自主可控、数字中国等”，行业上我们更看好TMT和部分早周期的品种(如金融地产)。时间窗口，我们认为是“2019年春节后”以及“年中”是两个值得关注的窗口期。按照“中性、乐观、悲观”三种假设下，我们预计上证指数在2500~3000点、2600~3300点、2300~2600点区间运行。

年A股经历大熊市，美股也出现调整。很长一段时间，投资者的主观感受是，美股走牛，A股调整；美股调整、A股更大幅度调整。但近期A股和美股走势相对独立。您认为明年美股和A股的相关性如何？

李立峰：美股和A股相关性，有时同向有时相反，主要是由其背后演绎的逻辑不同而表现出相关性的差异性，我们认为明年美股和A股更多的呈现“同向相关性”，即两国资本市场均受益于“全球衰退式宽松”的流动性。

NBD:除了股票，对于普通投资者来说，明年还有哪些投资品种可以关注？

李立峰：全球明年面临着“衰退式宽松的流动性”大环境，由此，明年债券市场依旧是有机会的，另外，我们相对看好房地产市场将处于底部企稳的阶段。

　　机构2019年A股投资策略

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（文章来源：每日经济新闻）

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