近日，HKEx披露了网易云音乐的招股书。2018年至2020年，其总收入从11.48亿元快速增长至48.96亿元，年复合增长率为106.5%。同期，其社交娱乐板块的收入占比从10.6%上升至46.4%，该板块的主要收入来源为直播打赏。 　　

　　最近三年，网易云音乐依靠每月8元的基础音乐订阅套餐和每月18元的“黑胶会员”，会员订阅收入也有大幅增长。然而，在线音乐领域的单用户付费金额远低于社交娱乐领域。2020年，社交娱乐领域每个付费用户的月收入将为573.8元，是在线音乐领域的68.31倍。 　　

　　网易云音乐这几年一直在亏损。由于业务规模的扩大和直播业务的快速增长，其最近三年的毛损失率从114.7%大幅降至12.2%。但其最近三年调整后的净亏损分别为18.14亿元、15.8亿元和15.68亿元。最近三年累计亏损49.62亿元，亏损收窄有限。 　　

　　截至今年5月21日，网易持有网易云音乐62.46%的股份，为其控股股东。2020年，网易也成为其最大客户，因为其贡献了总收入的9.9%。此外，阿里巴巴、云锋基金旗下公司和百度分别持有其10.81%、5.41%和4.26%的股份，位列第二、第三、第四大股东。 　　

　　直播打赏的每月每付费用户收入为音乐会员的68倍 　　

　　招股书显示，网易云音乐的收入主要来自两大板块——在线音乐服务、社交娱乐服务和其他。 　　

　　其中，在线音乐服务板块包括会员服务、广告服务、数字专辑和单曲销售、转授权四类服务。 　　

　　会员服务方面，网易云音乐的基础音乐订阅套餐定价为每月8元。可以使用一系列其他功能和特权的“黑胶会员”每月收费18元。 　　

　　2018年、2019年、2020年，网络音乐领域月付费用户数快速增长，从420.11万增长到1596.15万，年复合增长率为94.9%。网易云音乐表示，数据大幅增长，主要是加强了会员服务提供的产品和内容。 　　

　　而在线音乐板块每付费用户月收入呈现先增后减的趋势，最近三年分别为8.9元、9.3元和8.4元。由此，网易云音乐的会员订阅收入也从4.47亿元增长至16.04亿元，两年复合增长率。 　　

随着在线音乐板块付费用户数的增加，会员订阅收入于在线音乐板块的占比也逐渐上升，最近三年分别为43.6%、54.4%、61.2%。而在线音乐板块的收入则从10.26亿元增长至26.23亿元，两年复合增速为59.9%。

尽管招股书并未写明在线音乐板块其他业务的具体收入，但通过已披露的网易占其广告收入总额的比例以及占其收入总额的比例，可大致测算出网易云音乐的广告收入总额。

最近三年，网易云音乐的广告收入总额分别约为2.87亿元、4.23亿元及4.59亿元，两年复合增速约为26.5%，远低于会员订阅收入增速。因此，广告收入占在线音乐板块收入的比例，也由约28%逐年下滑至约17.5%。

社交娱乐服务及其他板块，主要的业务为直播服务。招股书显示，网易云音乐主要自销售虚拟物品从直播服务中产生收入，用户购买虚拟物品打赏直播表演者。这意味着，社交娱乐板块的主要收入来源为直播打赏。

最近三年，社交娱乐板块的月付费用户数出现了爆发式的增长，由5800人增长至32.71万人，2020年的同比增速为256.7%。网易云音乐称，这是由于直播服务自其于2018年下半年推出起快速发展。

值得注意的是，社交娱乐板块的单用户付费金额远高于在线音乐板块。2019年及2020年，社交娱乐板块的每月每付费用户收入分别为477.6元及573.8元，分别为在线音乐板块的51.35倍及68.31倍。

在此带动下，最近三年的社交娱乐收入由390万元快速攀升至22.52亿元，2020年的同比增速为328.5%。而社交娱乐板块的收入则由1.22亿元大幅增长至22.73亿元，两年复合增速为331.6%。

整体上看，网易云音乐最近三年的总收入分别为11.48亿元、23.18亿元及48.96亿元，两年复合增速为106.5%。在线音乐板块及社交娱乐板块分别占总收入的比例，从2018年的89.4%及10.6%，变为2020年的53.6%及46.4%。

最近三年的毛亏损率由114.7%缩窄至12.2%

虽然总收入大幅增长，但由于营业成本及期间费用的持续增加，网易云音乐在最近三年仍然呈现出毛亏损及经调整净亏损的局面。

由于支付给音乐厂牌及独立音乐人的基于播放成果的授权费金额增加，以及直播表演者的直播工会收入分成成本增加，网易云音乐最近三年的营业成本24.65亿元增长至54.91亿元；两年复合增速为49.3%，低于总收入的两年复合增速。

因此，网易云音乐最近三年的毛亏损率由114.7%缩窄至12.2%。网易云音乐表示，这是因为其业务经营规模扩大，特别是直播业务急速增长。

伴随着业务扩张，网易云音乐的销售及市场费用、一般费用及管理费用、研发费用也在大幅增加。最近三年，这三类期间费用由4.28亿增长至10.01亿元，两年复合增速为52.9%。

因此，其最近三年的营业亏损仅由17.24亿元减少至15.25亿元。算上可转换可赎回优先股公允价值变动造成的非经营亏损，其最近三年的归母净亏损分别为20.06亿元、20.16亿元及29.51亿元。

剔除以股本结算的股权付款、可转换可赎回优先股公允价值变动造成的非经营亏损后，网易云音乐最近三年的经调整净亏损分别为18.14亿元、15.8亿元及15.68亿元，亏损缩窄幅度有限。

此外，网易云音乐还连续出现了经营现金净流出的情况。最近三年，其经营活动所用现金净额分别为27.46亿元、17.06亿元及9.69亿元。

网易云音乐在招股书中称，其能否实现盈利及产生正经营现金流，受到多项内外部因素的影响，包括能否有效变现产品和服务，能否以有成本效益的方式增加收入及用户群，订阅会员的数量能否增加，广告客户能否将更多预算分配至在线平台等。

在招股书中，网易云音乐使用了大量篇幅来阐述其“独特的社区文化、强势的品牌及领先的市场地位”。

例如，截至2020年，其已为超过23万名注册独立音乐人提供服务；2020年12月，注册独立音乐人的音乐曲目占其平台所有音乐流媒体播放量的45%以上，其在线音乐服务月活跃用户在平台上生产内容比例达到约25%；今年2月，有超过48%听众浏览其“评论区”等。

但网易云音乐亦在招股书中多次提示，平衡用户体验与短期财务业绩之间存在风险点。

在变现战略方面，其表示，一方面要创造足够的变现机会，提高其平台收入；另一方面要维持一个令人享受的平台，这有助于保持规模可观的用户群、高用户参与度和相关的网络效应。如果这些工作未能达到预期效果，其可能无法增加甚至无法维持其收入的增长。

在战略重点方面，网易云音乐再次称，其注重快速创新和长期的用户参与而不是短期的财务业绩，可能会就此产生与市场预期不一致的结果。

控股股东网易去年为第一大客户

招股书显示，截至今年5月21日，网易持有网易云音乐62.46%的股份，为其控股股东。

由于较大的关联交易金额，网易多次出现在网易云音乐的前五大客户名单中。最近三年，网易贡献的收入占其总收入的比例分别为4%、2.8%、9.9%，2020年网易更是成为了其第一大客户。

网易在2020年跻身第一大客户，这主要是由于网易云音乐向网易提供广告服务的金额在2020年大幅增加。最近三年，其向网易提供广告服务的金额分别为2786.3万元、5231万元及4.64亿元。

网易云音乐称，这是因为在2018年及2019年，网易仅为其终端广告客户。2020年，其委聘网易作为“中间客户/代理人”，其向网易提供广告服务的收入，既来自于网易，也来自于网易以外的终端广告客户。

在2018年及2019年，网易还是网易云音乐的前五大供应商，网易两年所占的营业成本分别占其总营业成本的4.5%及4.8%。最近三年，其向网易购买技术及其他服务的金额分别为2.32亿元、3.24亿元及4.03亿元，是这部分关联交易中的主要构成。

此外，经历4轮优先股融资后，截至今年5月21日，阿里巴巴持有网易云音乐10.81%的股份，为其第二大股东；云锋基金旗下的Novel Entertainment Limited持有其5.41%的股份，为其第三大股东；百度持有其4.26%的股份，为其第四大股东。

泛大西洋投资集团旗下的General Atlantic Singapore CV Pte. Ltd.以及博裕投资旗下Symphonic Alliance Limited分别持有其3.47%的股份，CMC资本旗下的CMC Y3 Holdings Limited及CMC Y3 Investors Holdings Limited合计持有其2.99%的股份。

而这些优先股融资，也为网易云音乐带来大量的现金流入。2018年及2019年，其融资活动所得现金净额分别高达63.71亿元及44.88亿元，其中发行优先股所得的款项分别为49亿元及45亿元。

截至2020年末，网易云音乐的现金及现金等价物为30.06亿元，按公允价值计量且变动计入损益的金融资产（即理财产品）为9.71亿元，短期银行存款为8.17亿元；短期现金及理财合计为47.94亿元，短期有息负债为零。

网易云音乐也称，考虑到可用的财务资源，其董事会认为其有充足的营运资金满足现时起未来12个月的需求。不过，其仍启动了IPO，并计划将募资资金用于四项用途。

首先，网易云音乐预计将部分募资用作继续深耕社区，包括投资于音乐及音乐衍生内容以扩充音乐内容库，通过平台及各种举措发掘和吸引独立音乐人，完善社交互动功能，推广品牌。

其次，其预计将部分募资用作继续创新并提高技术能力，包括吸引并留住人才，投资于人工智能、机器学习及数据分析相关的研发计划，创新以改善及升级音乐及社交娱乐产品及服务，探索及开发新的商业模式。

最后，其还拟将部分募资用作甄选合并、收购及战略投资，将部分募资用作营运资金及一般企业用途。