创业板的借壳上市不可能再像以往那样“不管白猫黑猫，逮得住老鼠就是好猫”。创业板借壳上市的价值不再像传统观念所认定的那样被体现在创业板的壳上，而只能是被植入其壳中并由此而启动重组上市的符合国家战略的高新技术产业和新兴战略性产业有关资产。

按照证监会最新颁布的重组新规，创业板的壳资源因为有了符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产的青睐而有价值，没有符合上述产业相关资产青睐的壳自然也就没有价值了。这就是创业板借壳上市的价值观。

创业板传统的价值观显然更多倾向于壳资源。正因为如此，创业板自开板以来，尽管一开始就明令禁止借壳上市，却一点也没有影响曲线救壳的炒作一直在创业板暗流汹涌。这首先是因为壳资源的稀缺。尽管创业板在一定程度上放低了一些上市的门槛，但是，在行政审核制条件下，创业板不仅依然存在着上市难，而且，相形之下的退市或更难。此外，大数据显示，尽管创业板的并购重组政策有松有紧，但历史上来自并购重组的外延贡献往往大于内生增长。特别是2014年到2016年这段时间，随着并购政策的放松，外延贡献出现了明显的加速增长。2015年外延贡献占归母净利润的比重超过30%。期间，由于并购政策有所收紧，外延贡献的增速也出现了明显的放缓。而2018年创业板的利润几乎都来自并购标的的贡献。

不过，正所谓成也并购，败也并购。不能不看到，并购在给创业板带来外延增长一时之间业绩辉煌的同时，也埋下了危险的地雷。由于伴随着并购重组而来的业绩承诺不断出现失诺的“黑天鹅”，大规模计提商誉减值给创业板带来的损失令人惨不忍睹。其中，尤其以反映在2017、2018年报中的商誉价值减值规模为甚。据统计，这两年创业板商誉减值损失同比增速分别达到创纪录的515%和312%，远高于A股其他板块。这充分说明，缺乏价值基础的泡沫性壳重组非但并不能给壳资源带来价值的创造，最终反而随着价值泡沫的破裂而误了卿卿性命。

不管是从资产减值压力的递减还是产业周期的循环周期来看，2019年对于创业板来说都有可能是一个过渡之年。证监会选择在这样的一个敏感时期发布松绑创业板借壳推进重组上市的政策性文件，显然是不无深意的。不过，在笔者看来，其更重要的意义与其说是在于激活创业板的壳资源，还不如说是让随着5G时代而来的高新科技产业周期在寻求更便捷的快速扩张机遇的同时，也给创业板濒临危亡的壳资源也带来一线生机。创业板的壳将因为有高新科技产业的青睐而有价值，否则，再怎么有模有样的壳也可能灰飞烟灭。

创业板以往对壳资源炒作的情有独钟，非但没有正确地反映壳资源的估值，而且这种拉大旗作虎皮的炒作手法，不但难免色厉内荏，未必经得起实践的检验，即使借助于会计手法上公允价值和商誉的抬爱，成为一时之间似乎足以不可一世的风云人物，早晚还是不免现出纸老虎的原形。

一个“限”字见苦心。此次发布的新《重组办法》，一点也没有含糊地将创业板借壳上市的对象限定在符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产。尽管取消了重组上市认定标准中的净利润指标，是否构成重组上市的累计首次原则的计算时限也缩减至36个月，此外，还恢复了重组上市的配套融资，只要是符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产，到创业板借壳上市非但不再需要等同于IPO，甚至有可能比注册制条件下的IPO还要更便捷一些。不过，与此同时，这也就等于第一次向市场理直气壮地正式宣告了创业板借壳上市的价值观。创业板的借壳上市不可能再像以往那样“不管白猫黑猫，逮得住老鼠就是好猫”。在这里，创业板借壳上市的价值不再像传统观念所认定的那样被体现在创业板的壳上，而只能是被植入其壳中并由此而启动重组上市的符合国家战略的高新技术产业和新兴战略性产业有关资产。

在1+1等于几的数学公式里，如果没有第二个1的加入，第一个1的价值充其量不过是1而已，非但不可能实现等式的增值，甚至连本身的价值也有可能因为越来越贬值而逐渐消失。而现实生活中的第二个1的价值如果并不止于1，那么，1+12也不是没有可能。创业板借壳上市中符合国家战略的高新技术产业和新兴战略性产业的有关资产，就是这样一种有可能给创业板的壳带来更大价值的增量因素。作为资源优化配置的体现，能够给创业板借壳上市带来价值和创造更大价值的，也只能是有待植入的符合国家战略的高新技术产业和新兴战略性产业的有关资产，而绝不是什么创业板的壳，哪怕是可以用来作为借壳上市载体的壳。离开了对于符合国家战略的高新技术产业和新兴战略性产业的借壳上市有关资产的选择和考量，漫无目标地去发掘什么壳资源，非但不可能成为创业板借壳上市价值观的正确体现，泛泛而论地把创业板的壳一概视之为价值无穷的炒作资源，反而有可能成为投机炒作遮人耳目诱人上当的谎言。

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