我们已经和大家分享了，光通信企业和主要设备企业从5G中获益最大，前两期已经介绍了光模块和光纤企业。本期我们就来看看5G建设投资比例最大的主要设备企业。

通信行业的高壁垒导致上市公司的主要设备企业较少，代表性的有中兴和烽火通信。考虑到众所周知的原因，中兴的基本面极不确定。所以这个小业绩就从企业盈利情况、盈利模式、行业网点、企业价值四个维度和你一起分析烽火通信，得到基本面评价、网点计划表、企业估值三个指标，帮助投资者全面了解企业，为你的投资保驾护航。

01、企业赚钱吗？

首先，我们将向您展示烽火通信的盈利能力。通过比较净资产收益率(ROE)和总资产收益率(ROA)可以发现，通信行业整体盈利能力在下降，而烽火通信略有下降，远低于行业的下降。同时可以发现，2015年通信行业达到巅峰时，烽火通信的发展远低于行业平均水平，说明企业缺乏想象力，用资本市场的话说，叫缺乏弹性！

通过分解ROE业绩，发现烽火通信的利润率和周转率都很低。从盈利能力三要素(利润、营业额、杠杆)来看，烽火通信是部分杠杆驱动的企业。简单来说，资金的投入会影响公司的盈利能力。核心是风险控制，自有资金很少。它的大部分资产都是借来的。万一遇到麻烦，就会导致资不抵债。我们应该关注企业的偿付能力。

盈利能力：

成长能力

烽火通信收入保持相对稳定，净利润较2016年明显放缓，但与行业相比波动较小。2016年4G大规模建设基本完成后，行业营收增速明显回落，净利润持续下滑，近期跌幅收窄，说明下游运营商资本支出持续放缓，运营商通过集中开矿降低产品价格，挤压行业利润，加剧行业竞争。从行业净利润增速来看，2019年前两个季度通信行业可能会回暖。

成长能力：

货币含金量

含金量：

从上面的分析看来烽火通信不是一个很赚钱的企业，下面需要看看企业赚钱的过程，看看究竟哪些制约着企业的赚钱能力。

02、企业是怎么赚钱的？

对企业赚钱本事的研究，离不开对企业主营业务、治理能力、运营能力的分析，

主营业务

从公司战略来看，聚焦光通信，市场主要是国内和国外运营商，以及信息化市场，基本是以市场为导向的企业。

主营业务分为三块，按照2017年企业财报的数据为：通信系统营业额占比62.67%，毛利率有一定的下降；，光纤光缆营业额占比25.91%，毛利率保持稳定；数据网产品营业额占比10.10%，毛利率保持稳定。所以运营商通信主设备的采购是企业赚钱的根本，如4G时代一样5G时代，烽火通信赚钱的时间轴，就是5G开启主设备招标->建设->回款->维护优化 这样一个过程。这就对企业的运营能力提出了较高的挑战。

运营能力

钱能收回来吗（应收周转）？货能卖出去吗（存货周转）？公司的资产一年能利用多少（资产周转）？这都考验着管理者的运营能力。

从下面的图表我们可以看出企业运营非常平稳，除存货周转大幅低于行业均值外，基本处于行业平均水平，说明企业的运营水平较差，经理层上下游产业链的把控较弱，效率需要提升。

运营能力：

无论是企业的盈利还是效率，公司的问题的根源主要在公司治理上，我们来看看烽火的公司治理情况。

公司治理

烽火通信的股权结构：主要为烽火科技集团（隶属于国资委下面的信科集团2018年由武汉邮科院和电信科研院合并2），持股44%，国资委单一大股东，其他股权均不足2%较为分散，以国有资本保值增值为最大优先，员工激励缺乏和体制束缚是制约企业发展的关键因素，也体现在企业运营效率较低上。

作为一个通信企业，研发投入是企业发展和构建护城河的关键，小演和您一起看看烽火通信的研发情况。

研发支出保持占营收10%以上的比例，这也是为何投资现金流长期为负的原因了，保持长期的高比例的研发费用，也是企业保持长期营收持续稳定增长的原因。通信企业如果研发费用下降，竞争力将大幅降低，需要在研究这类型企业时，特别关注！

公司研究能力优异，且持续加强研发投入。在英国《自然》杂志2015年发布的“产业机构全球研究实力排名”中，位列全球第38位，列上榜中国机构第3位；专利方面，公司申请专利4000+，其中授权2000+。近年编制数百个国家和行业标准，5G相关标准提案50篇，在标准提案数量和质量上位列全国第二。公司历年研究成果突出，特别是在光通信领域获得多项国内第一。

公司治理：

基本面的最后我们来回答前面的一个问题企业的偿债能力。

偿债能力

从衡量偿债能力的速动比率上看，烽火通信在经过2016年大幅举债发展过程后，在持续降低自身杠杆，但是从行业均值来看，通信行业的偿债能力均较好。从2017年财报看负债主要问题是应付账款和预收款占比较高，两者之和占负债的48%，这两个指标前者是说明企业产品具有一定的竞争力，买家愿意先付钱，后者说明企业对上游原材料企业有一定的议价能力，卖家愿意先给材料，后收钱。所以企业只要能通过不断回收运营商销售款，偿债能力应该没有问题。

偿债能力：

基本面图谱

03、企业站在赚钱的风口上了吗？

根据咨询机构安永预计，国内5G 建设预计投资上万亿。烽火通信的光通信设备市场地位在国内仅次于华为和中兴通讯，光纤光缆在三大运营商历年集采中也保持前五的市场份额，烽火通信是站在了即将到来的风口。具体风口根据小演之前对通信行业整体分析（【行业篇】5G时代通信行业投资机会），2019年Q1和2019年Q4将是承载网和接入网发展期，需要密切注意。

04、用什么价格买？

对于目前企业的投资回报是否有价值，我们用投资资本的回报率减去投资资本成本，看看有价值是否存在。小演根据2018年11月2日收盘价计算一下烽火通信目前的超额收益率为-0.21%，很明显目前的股价是缺乏吸引力的。

我们再来看看烽火通信历史PE情况对比一下。通过对过去十年的PE的分析，小演发现烽火通信目前处于一个中间位置，根据现有增长情况，目前的PE也不是一个便宜的时候，在5G的启动尚未明确的情况下，建议投资者暂时回避。

风险提示：

1、目前三大运营商在提速降费的大环境下营收和利润均受到挤压，因此资本开支压力会明显传导到设备商，集采压价和增加付款时间，均是运营商的拿手好戏。

2、5G产品的技术成熟度，直接影响5G的商用进程，市场上有些人甚至提出明年1季度发送5G牌照，明显与技术进程相违背。

3、贸易战导致上游芯片和零部件进口受影响。

小演将密切注意运营商资本开支、5G技术成熟情况，以及贸易战对通信行业的影响。

投资有风险，本文不构成具体的投资建议！

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