作者：丁一 　　

　　出品：全球财说 　　

　　6月12日中午，芒果TV突然推出了原创综艺节目《乘风破浪的姐姐》，正式宣布已久。即使微博热搜暂时关闭，也没能阻止观众讨论《姐姐们》。 　　

　　这位在选秀团成名的30岁女演员，原创度足以吸引足够多的目光，更不用说Quiet、伊能静、张雨绮等人的诙谐言论，足以成为2020年最火的综艺节目。 　　

　　节目《三十岁》《三十岁》《三十岁》的开场文案，30位“姐姐”的首场演出，豆瓣评分8.5，把一切都推到了高点，当然也包括 　　

　　芒果超媒（300413. SZ）'s股价。 　　

　　6月15日，芒果超媒体股价盘中一度创下61.90元/股的历史新高，随后收于60.06元/股，总市值1069亿元。 　　

　　#表现突出，姐姐们还是带来4.55亿的广告收入 　　

　　2018年，芒果超媒体收购了同一控制下的快乐阳光、芒果娱乐、芒果影视、芒果互娱、天宇传媒，代表着湖南广电核心资产整体上市。 　　

　　2019年，是芒果超媒体完成重大资产重组后的第一个完整财年。 　　

　　芒果超媒体实现年营业收入125.01亿元，同比增长29.40%；归属于净利润11.56亿元，同比增长33.59%。 　　

　　报告期内，芒果TV主要运营商快乐阳光实现营业收入81.09亿元，同比增长44.63%；净利润9.69亿元，同比增长36.45%。可以说，快乐阳光带动了芒果超媒体整体业绩保持快速增长。 　　

　　芒果TV依托湖南广电，拥有成熟的自制内容体系，内容制作方超过1500家，原创性强。 　　

　　2019年四大平台综艺情况 　　

　　图片：郭进证券研究所研究报告 　　

　　年报显示，快乐阳光拥有16个综艺制作团队。2019年自制线上综艺节目33档，包括观察慢综艺《妻子的浪漫旅行》、直播解密体验节目《女儿们的恋爱》、减肥生活观察真人秀《密室大逃脱》、怀孕生活真人秀《哎呀！好身材》、新户外旅行综艺《新生日记》。 　　

　　同时，2019年推出了30多款芒果电视，包括芒果娱乐出品的《我最爱的女人们》 《一路成年》 《少年可期》 《小小的追球》 《激荡》。《初恋那件小事》天娱传媒出品；《你是我的答案》 《极速救援》 《出线了，初恋》 《那座城这家人》 《封神演义》芒果影视出品等。 　　

　　具体来看，芒果超媒体互联网视频业务实现营业收入50.44亿元，同比增长56.46%。其中，广告收入为33.5亿元，同比增长39%；芒果TV付费会员已达1837万，同比增长70.88%，会员收入16.9亿元，同比增长102%。 　　

　　值得注意的是，《大宋少年志》第一期提到的品牌赞助商有13家。除了仅有的小剧场广告范米林和经典有机牛奶，其他品牌都是通过口播、花言巧语、品牌曝光的方式出现在节目中。 　　

　　同期有13个品牌赞助了超过同类节目，比如第二季5个品牌赞助的爱奇艺《我在北京等你》，11个品牌赞助的腾讯视频《空降利刃》。 　　

　　《开源证券研究报告》预测，节目广告收入基于不同水平赞助价格的假设进行预测，中性预测下单个节目或投稿赞助的广告收入为4.55亿元。 　　

　　#业绩承诺期最后一年，应收账款异常增加。 　　

　　但是在亮眼的背后，芒果超媒体也有很多问题。 　　

　　早在重组之前，乐购就已经与芒果传媒签订了赌博协议。规定2017年至2020年，5家公司(即快乐阳光、芒果娱乐、芒果影视、芒果互娱、天宇传媒)对上市公司有业绩承诺。 　　

　　2020年将是最后一个承诺期。根据此前公告，2020年5家公司拟实现净利润合计15亿元，目前多家券商给出的业绩预告也超过15亿元。 　　

　　但从年报数据来看，除了快乐阳光，其他几家公司的表现都平平。位于华晨宇的天宇传媒净利润大幅下滑。 　　

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　　此外，业绩对赌期结束后，2021年业绩发布可能存在较大不确定性。 　　

　　另外值得注意的是，快乐阳光与湖南卫视曾达成协议，湖南卫视将在2018年至2020年拥有独家权力。 　　

同时，2019年年报显示，芒果超媒的毛利率净利率双双出现下滑，毛利率由37.0%下降至33.7%，净利率由9.6%下降至9.3%。

应收账款方面，较期初增长123.51%，达29.97亿元，占总资产比例17.55%。究其原因，芒果超媒解释称主要源于业务规模的扩大。

但是，如果是业务规模扩大，芒果超媒全年营收增速仅为29.40%，两项数据增速相差过大。若是因为业绩规模扩大，应收账款高企可以理解为欠款较多、回款困难，从而带来坏账风险。

还有一点，芒果超媒股东湖南高新创业投资集团有限公司在不断减持。

2月13日，高新创投通过竞价交易、大宗交易方式减持3092.71万股，股份减少2.1%，权益变动后持股比例为0.04%。

根据公告显示，高新创投此次减持价格区间为27.60-35.12元/股，本次减持套现约8.91亿元。

5月13日-5月19日，再次以均价49.30元/股减持73万股，占总股本比例为0.041%。

数据显示，2020年芒果超媒年内涨幅已达71.80%，姐姐们还能带着资本疯狂多久，《全球财说》将持续关注。