多层次资本市场转让制度研究(上):初步建立以新三板和北交所为核心的转让制度——中小市场策略专题——20220126 　　

　　1.我国资本市场转让制度已经初步建立，必须逐步推进建立覆盖全市场的转让制度。 　　

　　经过30多年的发展，我国逐步形成了多层次的资本市场体系，并在此基础上建立了以新三板和北交所为核心的转让制度。但目前各级资本市场仍处于相对碎片化状态，迫切需要通过更加完善的转移体系加强各级资本市场之间的互联互通，进一步提高资本市场的资本配置效率。因此，我们建议循序渐进地推动建立覆盖全市场的转让制度：一是以北交所的建立为契机，初步建立跨交易所转让制度；第二步，以综合注册制为抓手，打通交易所内部的转板、降级转板制度；第三步，基于创新层进一步拓展场内场外市场的转移渠道；第四步，逐步建立四板与新三板双向转板制度；第五步，以竞争的方式推动整个市场转移体系的建立和完善。 　　

　　2.转板制度为中小企业打开了上升通道，极大提升了新三板的吸引力。 　　

　　精选层的引入和公募、精选层在科创板/创业板上市以及北交所的成立，推动了以新三板和北交所为核心的转让制度在国内的初步建立，极大地提升了新三板的吸引力。2019年10月精选层的推出，搭建了中小企业崛起的新通道，不仅推动了新三板整体市场表现、流动性和融资能力显著提升，也帮助吉林碳谷、连城数控等优秀龙头公司实现了市值的大幅提升。2021年9月，北交所的成立，进一步打通了新三板企业上市的通道。在新三板上市满12个月的创新型公司可以直接升级，在北交所上市。这将吸引更多的优质创新型中小企业向新三板靠拢，通过在新三板上市再向北交所转移实现上市，从而推动新三板市场的大发展。我们可以看到，自北交所宣布成立以来，2021年9月，新三板各大指数大幅上涨，交易活跃度大幅提升。同时，精选层估值快速向科创板、创业板靠拢，龙头公司相对a股可比公司的估值差异基本抹平，进一步验证了转板制度对新三板市场的积极作用。 　　

　　3.北交所将成为转板上市的核心板块，有望复制科创板的发展路径。 　　

　　从股份公司的角度来看，北交所未来的成长性和盈利能力将与科创板、创业板类似。从后备公司来看，创新层和基础层分别有809家和341家企业符合北京证券交易所的上市标准，新三板有大量专业化、特色化的新企业，将继续为北京证券交易所输送优质中小企业。在北交所吸引力大、上市公司储备充裕的背景下，创新层在北交所上市将成为国内转让市场的主流。同时，北交所上市公司可以向科创板/创业板转让。因此，北交所起到了连接的作用