机构动向：

近一个月，中泰证券发布行业深度报告并给出“增持”评级，中金公司等在近期化工行业周报中建议关注复合肥行业。

核心逻辑：

1、疫情+虫灾威胁全球粮食安全，农作物价格回升叠加政策支持，利好复合肥需求量回升

受疫情影响，部分国家开始禁止粮食出口，叠加蝗虫、草地贪夜蛾等威胁全球粮食安全，近期全球主要农产品期货价格上涨。年初至今国内玉米、小麦和大豆价格上涨1.7%/0.5%/6.6%，中金公司认为农用化工品与农产品行业景气高度相关，粮食作物价格上涨将带动农民用肥的积极性，同时，为保证粮食安全，国内多地加大措施，鼓励种植，促进农民回流农业，也将带动种植面积和复合肥需求量的回升。

此外，根据方正证券测算，2018年国内复合肥施用量为2267万吨，复合化率为40%，近20年复合化率每年提高1%-2%，目前发达国家施肥复合化率在55%-60%，我国在40%左右，施肥复合化率还有一定增长空间。

2、复合肥成本压力有望继续减轻，且出厂均价近期已小幅上涨1%，企业盈利能力有望大幅提升

复合肥由氮磷钾三种物质通过物理混合或化学反应形成，90%左右的成本由单质肥决定。2019年以来，我国钾肥价格下跌13.7%，磷酸二铵价格下跌19.6%，尿素价格下跌11.6%，显著降低了复合肥的生产成本。中泰证券预计2020年尿素、磷肥等单质肥均存新增产能投放，价格有望继续下行，减轻复合肥成本压力。

同时，由于复合肥贴近消费端，品牌溢价与渠道铺设使得复合肥厂家对于终端农户具备一定的定价能力，产品销售价格波动较小，使得复合肥盈利能力大幅提升，近期全国复合肥企业出厂均价小幅上涨1%，中金公司预计随着农需进入旺季，复合肥价格有望继续上涨。

3、落后产能加速退出，行业集中度将持续提升

我国复合肥行业集中度较低，仍处于产业整合阶段。一方面高效专用肥的发展与严格的环保要求提高了行业准入门槛，抬升了企业的生产和经营成本，加速高成本落后产能退出；另一方面行业已从低价恶性竞争转向规模、渠道、品牌、服务全方面的比拼，大型企业凭借综合竞争优势脱颖而出。2017年以来，行业共退出产能1775万吨，行业开工率恢复至合理水平，中泰证券测算目前行业前四市占率已提升至21.6%，未来有望加速提升。

相关公司：

中泰证券建议关注史丹利、新洋丰和司尔特。

史丹利在全国有3000多家一级经销商，10万多家终端网点，营销和品牌优势将助力公司获得更大的市场份额。

新洋丰为行业产能第一的复合肥企业，合成氨技改项目将进一步加强公司一体化成本优势。

司尔特具备190万吨复合肥产能，持有贵州路发40%股权，保障公司磷矿石供应并向产业链上游延伸。

本期脱水研报报告来源：

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