10月22日22日，在2020金融街论坛年会“金融服务与发展”平行论坛上，CSI金融研究院院长张表示，中小企业融资难的原因有三，经营不确定性高、资产难以准确定价、融资需求差异大。

张首先谈到了中小企业融资难的问题。他指出，从中小企业的特点来看，这是一个由来已久的老问题，也是一个世界性的问题。据世界银行国际组织计算，全球发展中国家中小企业融资缺口达4.5亿美元，占其潜在融资需求的56%。张指出了三个主要原因：

一是中小企业的经营具有高度不确定性。中小企业大多处于发展初期，经营稳定性差，抗风险能力弱。传统金融机构很难准确评估其风险，特别是创新型中小企业，大多是迭代的，呈非线性增长趋势。在真正盈利之前，他们会经历一个所谓的寻找盈利区域的试错过程，很难从传统的固定收益审慎原则中获得融资。

二是资产难以准确定价。大多数中小企业固定资产很少，缺乏足够的资产抵押。许多企业的核心资产是创始人团队、企业家的才能和一些无形的专利技术。传统金融机构往往无法对上述无形资产进行准确的定价和估值，并承担相应的投融资风险。

以三是中小企业的融资需求差异比较大。,为例，服务业中小企业资金使用周期较短，但融资的随机性明显；制造业中小企业资金周转比较慢，平均融资周期比较长；创新型中小企业在R&D投资巨大，融资频繁。这种差异化和个性化的融资需求可能不会低于传统金融的业务收入，但由于其弱规模效应，整体收入和成本不匹配。

另一方面，张谈到了资本市场在服务中小企业、创新经济融资方面的独特作用。

一是资本市场可以有效识别风险并且准确估值。's资本市场是一个开放的市场。通过公开的信息披露和持续、可靠、有效的价格信号，可以缓解投融资之间的信息不对称。资本市场也有更多元化、包容性更强的估值方法，可以对中小企业进行合理定价。例如，张表示，近两年来，成立了科技创新局，进行了注册登记制度试点，创业板等重大改革措施相继推出，有效增强了资本市场的包容性，完善了资本市场的估值方法，形成了更为有利的资本形成机制，支持创新。

张提到，截至今年9月底，已有183家企业在科技创新板上市，融资总额2621亿元，促进了集成电路、高端装备等产业链的完善和发展。不完全统计显示，科技创新板上市企业中，集成电路企业约有24家，排队考试的集成电路企业约有30家。行业的制度创新确实为整个产业链的发展和完善起到了稳定和补充链条的作用。

在二是多层次资本市场可以为不同生命周期的企业提供全方位的融资服务。's创业初期，天使、PE、VC等资本率先进入，并与企业分享利润。在新三板和a股市场，他们可以为企业的业务拓展提供差异化的上市和上市服务。在成熟阶段，他们可以通过再融资、并购和债券发行为企业提供多元化的资本服务。

　　三是资本市场特有的风险代偿机制，可以推动资本要素更多地向中小企业集聚，一家企业成功投资收益足以补偿其他的投资损失。从成熟市场的经验看，科技型中小企业融资主要是依靠资本市场，截至2019年底，私募基金累计投资境内未上市未挂牌企业的股权以及新三板企业的股权和再融资项目11.7万个，为实体经济形成股权资本6.89万亿元，成为中小企业发展重大的孵化器和助推器。

　　此外，关于加快完善中小企业直接融资，张望军谈了四个方面：

　　一是不断拓展多层次资本市场对中小企业的包容性和适应性，坚持突出特色，促为发展，推进科创板服务成长型创新性企业的能力，持续深化新三板的改革，优化提升新三板服务中小企业的平台作用，推动进一步完善私募股权基金和创业投资基金的税收政策，鼓励和引导资金投早投小投科技，促进资本形成的激励，支持符合条件的区域型股权市场开展制度和业务创新试点，提升对中小企业融资服务的主动性和创造性。

　　二是打造一批能够为中小企业服务，提供专业化服务的中介机构，增强金融服务的普惠性积极引导证券期货行业精耕细作，下沉重心，支持中小证券公司向特色化、精品化发展，为中小企业提供有针对性的融资风险管理等方面的资本市场专业服务。建议在业务创新分类评价这方面给予服务中小企业的市场机构一定的政策倾斜或者力度更大的一些政策倾斜。

　　三是加大产品和服务创新，丰富创新融资工具和便利化措施，鼓励市场机构针对中小企业融资需求在风险可控的前提下研究开发创新产品，推进中小企业发行融资制度的创新进一步发挥债权融资工具对中小企业融资的支持作用，扩大创新创业公司债券的试点，鼓励各类财富管理机构进一步拓宽投资新三板，科创板基金的资产配置渠道，撬动更多的社会资本和长期资本支持中小企业发展。

　　最后一点，推动金融科技和资本市场的深度融合，更好地服务中小企业发展。金融科技对于进一步降低信息不对称，减少信息不对称降低融资成本具有重要作用，鼓励引导行业机构运用好大数据、人工智能、区块链等金融科技手段，改进业务流程，创新服务模式和服务的场景，提高投融资的对接效力，为中小企业提供更多更精准高效的金融服务。(中新经纬APP)