市场平均市盈率是价值投资者长期投资的重要依据。短期市场趋势和市场情绪不是考虑的重点。股市短期是投票机，长期是称重机。短期趋势和长期趋势矛盾时，要么不参与市场，要么小钱小仓。

任何市盈率高的市场，都很难长期维持高市盈率。股票市场每隔几年，a股的PE往往极高或极低，这就给投资者提供了介入的机会，看哪个更便宜，是成熟价值的白马股还是高成长的黑马股。

PE的微妙变化见证了中国股市的发展和创新。可以说，常量永远是变化，但便宜是投资者购买的唯一理由，而习惯于从众和惯性的投资者则不断受到市场的冲击。他们经常会问“是市场错了，还是我错了？”。

18年来，市场的焦点一直集中在价值和成长的主线上，从主板【垄断国企】到中小板【竞争性民营企业】，再到创业板【神奇科技企业】。不同的时代对应不同的价值观和成长。任何一个PE高于60倍的市场都是超级泡沫，不会持续太久。任何事物的发展都有周期性，股市是经济周期和人性周期的试验田。

第一阶段：泡沫破灭与国企蓝筹崛起

20002001年，A股平均PE大约在60倍，泡沫在2001年6月因为国有股减持破灭，2245点成为当时惨痛的记忆。

2003年a股在1300点左右挣扎，PE基本在15倍左右摇摆，高估值股票仍在下跌。

2004年市场一度反弹至1783点，平均PE 40倍，未能维持。下半年中小板推出，市场不容乐观。平均PE在30-40倍左右，部分股票走出大牛市，比如苏宁电器。一些主板股票开始走自己的路，比如茅台、万科、盐湖钾肥、振华港口机械等。其动态市盈率约为15-20倍。

2005年主板市场平均市盈率达到15倍左右，市场见底。万科和民生的估值在8倍左右。万科、盐湖钾肥等一大批估值20倍的其他好股，已经提前走出了两年的超级牛市。

2006年1月，代表民营经济的中小板成功上线，初始平均PE 25倍。赶上中国经济发展的快车道和全球加息周期，连续两年走出牛市。

第二阶段： 全球股灾与中小板逆袭

2007年10月，主板市场的平均PE再次超过了60倍，中小板平均PE高达90倍，泡沫破灭。万科、招行、中信等龙头在市场顶峰期的动态PE大概是40-45倍。

2008年底，主板市场的平均PE是15倍左右，中小板大约在25倍左右。后面走出大牛的大华股份、歌尔声学，动态PE最低时是20倍。

2009年创业板上市，平均PE为100倍，而同期的中小板大约在50倍左右，创业板上市后的两年内，几乎没有股票独立走出大牛行情。主板的银行、地产、有色、钢铁等有所上涨，但是幅度大幅弱于中小板。中小板股票中出现大量上涨5倍以上的股票。

2010年市场达到顶峰，中小板的PE最高平均70倍左右，主板PE在30倍左右，随后泡沫逐渐破裂。

2011年市场一路走低。到年底，创业板平均PE跌至45倍左右，迪安诊断、汤臣倍健、华谊兄弟、蓝色光标等股票平均PE在35－40倍左右。这些股票后来几乎都涨了5-10倍。

2012年市场继续调整，在年底时一波杀跌后，创业板平均PE在35倍左右，创业板指数见底。

2013年，创业板指数走出了连续一年多的牛市，东方财富、乐视网、华谊兄弟、网宿科技等新兴产业股票涨幅超过3倍。

2014年下半年，主板突然启动，平均PE从10倍上涨到后来的20倍左右，非银行PE大约从20倍涨到40倍。

第三阶段： 创业板先抑后扬 再造泡沫

2015年6月初，创业板PE达到史无前例的145倍。主板平均PE在25倍左右，除银行外的股票，平均PE达到50倍以上，发生股灾。

2016年2月份，创业板PE跌至50倍附近，主板平均PE在10倍左右，万科、格力、贵州茅台、恒瑞医药等好公司企稳回升，大盘阶段性底部出现。

2017年，创业板定增业绩下滑，PE不降反升，引发新一轮下跌走势，新股发行家数创历史新记录，平均PE都在60倍以上。以金融、地产、家电、医药等白马股为权重的上证50、沪深300的PE从12倍上升至20倍附近。主板股票中出现了很多翻番的股票，茅台、格力强者恒强，万科、招行、平安等大股票创2007年的新高。

高估值破灭是牛市终结，成批股民被消灭的主要原因。如果没有在牛市的2-3年中赚取足够的钱，同时在熊市来临时还在重仓操作，大多的结果都是在高位站岗，惨痛套牢，少数的结果就是先赢后输，最终竹篮打水一场空。

股市的趋势难以准确预测，个股的走势也是难以准确预测。有人持续做成长股满仓取得成功，那是精于选股发现了茅台这样的好公司，其长期走势远远跑赢大盘。但对多数人来说，没有那么幸运，自己买的股票很难跑赢指数，谁会是下一个茅台呢？

要在股市长期生存下去，曹操盘认为必须具备三条：一是，判断市场大的方向，尽量少犯方向错误；二是找好公司，比较价值与成长估值的高低；三是买卖时机把握，风险控制。这些都是涉及到价值投资的本质，也是如何做好马拉松与接力赛的核心问题。