自2017年11月19日上海期货交易所设立铜期货期权的申请获批以来，吸引了市场投资者的持续关注。2018年4月20日，上一期正式宣布将于2018年5月21日启动铜期货期权模拟交易。即将上市的铜期权不仅将为市场投资者增加更加多元化的投资品种，也将进一步为服务实体经济提供更丰富的套期保值工具。随着铜期权上涨步伐的临近，为了满足投资者和实体的需求，本文将对即将推出的铜期权做一个基本解读。 　　

　　一.上期所铜期权推出的意义 　　

　　目前国内上市的期权包括上交所50ETF期权、豆粕期货期权和白糖期货期权。随着铜期权即将上市，市场将迎来第四个期权品种，这也是中国诞生的第一个工业期权。众所周知，上海期货交易所推出的铜期货合约是一种相对成熟的风险管理工具。近年来，大量与铜产业链相关的企业参与期货市场的套期保值操作。但由于铜期货市场价格波动较大，有一定的保证金要求，且期货交易中风险和收益完全捆绑，无法满足部分投资者和客户的需求。与传统的铜期货市场相比，铜期货期权是一种成本更低、操作更简单、风险控制更容易的金融工具。铜期货期权的推出，不仅将为涉铜企业提供更加多元化、精细化的套期保值工具，也有助于提升中国铜在世界金融市场的定价能力。 　　

　　第二，全球铜期权市场 　　

　　目前，铜期货交易的主要交易所是伦敦金属交易所(LME)、上海期货交易所(SHFE)、芝加哥商品交易所集团旗下的纽约商品交易所(纽约商品交易所)和印度MCX交易所。其中，LME和COMEX都交易铜期货期权。LME是世界上最大的铜期货市场，铜期货期权于1987年推出。1997年，LME推出铜期货平均价格期权。COMEX是全球第三大铜期货交易所，COMEX铜期货期权于1988年推出。除了铜期货期权，COMEX还推出了基于铜掉期合约的铜均价期权合约。 　　

　　上期所铜仿真期权合约解读 　　

　　4月20日，上海期货交易所公布铜期货期权模拟交易公告，计划从5月21日起正式启动铜期货期权模拟交易。由于市场对铜期权的关注度较高，国内现货企业对期权工具并不熟悉，本节将对上一期铜模拟期权的相关合约进行解读，旨在帮助投资者对即将推出的铜期权有一个基本的了解。 　　

　　1、铜期货期权标的 　　

　　铜期权买卖双方的交割标的是上海期货交易所的铜期货合约。比如2018年8月投资者看好铜期货价格，现在买入1808合约的铜看涨期权，意味着一旦行使权利，投资者将获得一手铜期货合约，而不是5吨阴极铜现货。如果想要自己的铜现货，工业客户可以直接进入交割月买入交割。同样，在卖出铜看涨期权后，它需要被交付给铜期货合约的交易对手。 　　

　　2、合约要素 　　

　　1.合同标的：行权标的，即阴极铜“CU” 　　

　　2.行权价格：行权时买方支付的金额和卖方收取的金额。例如“53000”表示行使价为每吨53000元。 　　

　　3.合约月份：比如“1808”表示这个铜期权合约的合约月份是2018年8月。 　　

　　4.合约类型：看涨期权(看涨期权)或看跌期权(看跌期权)，即“C”表示看涨，“P”表示看跌。 　　

　　5.合同单位：演习交付多少目标？ 　　

　　以CU-1808-C-53000合约为例，其对应的期货合约交割月份为2018年8月，而该期权的交割月份为2018年7月第五个最后交易日，即2018年7月25日，因此“CU1808C53000”期权合约的到期日为2018年7月25日。 　　

　　3、合约月份分布 　　

　　国内大商所的豆粕期货和正商所的食糖期货都是典型的农产品期货，主力合约集中在1月、5月和9月，而国内沪铜期货的主力合约一年覆盖12个月，所以期权对应的主力月份也会覆盖全年的12个月。铜期权的主合约分布与50ETF期权相似，主期权合约将保持更接近到期日的特征。 　　

　　4、行权价分布 　　

　　铜期权的行权价格覆盖了铜期货合约每日限价对应的价格区间，是前一交易日结算价的两倍。根据上次铜价模拟交易合约细则，当铜价行权价40000时 　　

　　元/吨，行权价格区间为500元/吨，此时铜价为4万。 　　

　　元/吨。行权价格 8万元/吨，行权价格区间为1000元/吨，行权价格> 0；8万元/吨，行权价格区间2000元/吨。简而言之，如果前一日铜期货结算价为53000元，铜期货波动幅度为5%，那么行权价格上限为53000 *(10.05)=55650，行权价格下限为53000 *(1-0.05)=50350，那么行权价格将以1000为步长，行权价格间距分布在[5000] 　　

5、行权方式

此次上期所上市的铜期权，在行权方式上与国内前期上市的豆粕期权和白糖期权的有较大区别。国内的豆粕期权和白糖期权均属于美式期权，期权买方可以在到期日前的任意一个交易日行权。而上期所上市的铜期权属于欧式期权，买方只能在到期日当天15:30之前提出行权申请、或者放弃申请，无法在到期日前进行行权。

6、期权保证金比例计算

铜期货期权卖方交易保证金的收取标准为下列两公式计算中较大者:

公式1：期权合约结算价×标的期货合约交易单位+标的期货合约交易保证金-（1/2）×期权合约虚值额；

公式2：期权合约结算价×标的期货合约交易单位+（1/2）×标的期货合约交易保证金。

当期权处于平值或实值时，公式1和2的较大值肯定是公式1的值，所以期权的保证金就等于（结算价*合约单位+期权的保证金）；随着期权越来越虚值，公式1的值终将小于公式2，此时期权的保证金就等于（结算价*合约单位+期权的保证金*0.5）。因此从公式1和2可以看出越虚值的期权收取的保证金越少，越实值的期权收取的保证金越多。

7、国内各期权品种对比

上期所此次上线的铜期权仿真交易，其行权价的设立是建立在可以始终覆盖阴极铜期货合约上一交易日结算价上下1倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围，和大商所的豆粕期权类似，行权价格数量是不固定的。

8、LME与上期所铜期权对比

LME铜期货期权是美式期权，规定自成交日至最后行权日（交割月第一个周三）

的任何一天都可以行权。LME铜期货均价期权是亚式期权，其规定该期权持有者只能在期权到期月份的行权日（交割月最后一个交易日）行权，行权时买卖双方交割两个期货合约，一个是价格为行权价的期货合约，另一个是同月份但价格为当月成交均价的期货合约。

铜期权策略简介

1、铜企业风险敞口分析

按照铜产业链企业风险敞口的方向，可以把铜相关企业的风险分为以下三种类型：上游闭口、下游风险敞口企业；上游风险敞口、下游闭口企业；上下游双向风险敞口企业。

上游闭口、下游风险敞口企业，是指处在铜产业链上游的铜企业，其原材料及铜矿石的价格固定，而其产品精炼铜售价随着标的期货合约，这类企业属于上游风险闭口、下游风险敞口，其产品的销售价格存在市场风险，可能出现价格波动对企业利润形成影响，这类企业适合于在期货市场做卖出保值，在期权市场做出买入看跌期权等操作。

上游风险敞口、下游闭口指处在铜产业链下游的铜加工企业，以电线电缆、铜管加工等企业为主，企业采购铜为主，产成品销售价格一般固定。

因此采购之前，企业面临铜价向上波动造成成本上升的压力，这类企业适于在期货市场做买期保值，或者在期权市场进行买入看涨操作等。

双向风险敞口是指处在铜产业链中游的企业，其采购的原料（如精铜、费杂铜）以及产成品或售出的产品与期货标的价格高度相关，购销两端均风险暴露。其产品的销售价格和原材料的采购价格都存在市场风险，购销双向面临价格波动，这类企业适合于在期货市场做双向套期保值交易，或者分析铜期货价格再综合运用期权组合等。

2、四种基本的铜期权交易类型

1、买入看涨期权

当投资者或者产业客户预期铜后市将大涨，市场波动率正在扩大时，可以考虑买进看涨期权。当铜期货合约价格上涨，期权买方可以行权或平仓，获得期货价格上涨的收益。理论上，当市场价格上涨时，

买方潜在盈利无限，当市场价格下跌时，风险有限，最大亏损是支付的权利金。期权到期时盈亏平衡点等于行权价格加上买方买入期权时支付的权利金（不考虑交易成本）。

2、买入看跌期权

当投资者或者产业客户预期铜后市即将反转下跌，

或者持有现货为了规避货物贬值，可以考虑买入看跌期权。当铜期货价格下跌，期权买方可以行权或平仓，获得价格下跌的收益。理论上，当市场价格下跌时，潜在盈利巨大，当市场价格上涨时，风险有限，最大亏损是支付的权利金。期权到期时的盈亏平衡点等于行权价格减去买方买入期权时支付的权利金（不考虑交易成本）。

3、卖出看涨期权

当投资者预期铜价后市上涨无力，或者呈现盘整，大幅波动概率较小，可考虑卖出看涨期权收取权利金。卖出看涨期权，当买方行权时，卖方有履约的义务。如果看涨期权到期，

买方放弃行权，卖方获得全部权利金。对于看涨期权卖方来说，当市场价格上涨时面临风险，而当市场价格下跌时有可能获得向买方收取的全部权利金。

4、卖出看跌期权

当投资者预期铜期货价格下跌结束，即将反转上涨或者盘整，后期波动不大时，可考虑卖出看跌期权。此外，卖方收取一定数量的权利金，买方行权时，卖方有履约义务。如果看跌期权到期买方放弃行权，卖方获得全部权利金。对于看跌期权卖方来说，当市场价格下跌时，看跌期权面临风险，而当市场价格上涨时，有可能获得全部权利金。期权到期时盈亏平衡点等于行权价格减去卖出期权时收取的权利金。

本文源自中信建投期货

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