作者：格隆汇一丹 　　

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　　7月26日，港交所(00388.HK)宣布将正式修订《上市规则》借壳上市规定。本次修订将于2019年10月1日起施行。 　　

　　本次修订的主要内容包括： 　　

　　发行人不得在控制权变动之时或其后36个月内建议将其全部或大部分原有业务出售或作实物配发。港交所亦可限制发行人不得在实际控制权转手之时或其后36 　　

　　在几个月内进行销售或实物分销。 　　

　　同时，HKEx禁止通过以下方式借壳上市，包括大规模发行证券换取现金，涉及或可能导致发行人控制权或实际控制权发生变更，所得款项将用于收购和/ 　　

　　或推出预计规模远大于发行人现有主营业务的新业务。 　　

　　(来源：HKEx) 　　

　　港交所上市总监戴表示，此次修订进一步强化了《上市规则》反收购行动规定和持续上市标准，有助于交易所应对市场上层出不穷的借壳上市行为，加强对空壳股票活动的监管。因此，此次修订对整个市场来说是一大进步，不会限制上市发行人合法经营活动、业务扩张或多元化发展。 　　

　　将有千股或受影响 　　

　　在香港市场，尤其是创业板，有大量神奇的股票，被称为“三低股”，通常业绩、市值和成交量都很低。 　　

　　截止目前，共有1181家公司市值低于10亿港元，占全港股公司数量的48.8%，839家市值低于5亿港元的上市公司，占全港股约34.67%的比重，其中包括377家市值小于2亿港元的公司，占比超过了15%。 　　

　　此外，截至发稿时，有487只股票没有成交额，占比约20%左右。成交额介乎0到50万港元之间的有1429只，占比约60%。 　　

　　港股流动性溢价低是港股空壳公司市值低的主要原因。 　　

　　一方面，这些小盘股几乎没有业绩支撑，股价长期被忽视；另一方面，当股价进入小钱股行列时，股价越低，关注度越低，从而陷入恶性循环。对于这些市值较小、缺乏基本面支撑、缺乏资金关注的港股尾部公司，市场人士预计，它们未来将逐渐被淘汰，成为港股市场的弃儿。 　　

　　有趣的是，在港股板块中，建筑服务类股成为了贝壳建筑的重灾区。据格隆汇APP统计，截至目前，港股中按HKEx行业分类的建筑类股(非地产类)有185只，其中市值低于5亿港元的有88只。从这些上市公司的业绩、经营和股价来看，大部分都被忽视了，可见有多少垃圾公司以“造壳炒壳”为目的登陆港股。 　　

　　打扫屋子再请客 　　

　　自2018年4月香港联交所上市新政策实施以来，香港IPO市场成绩斐然，小米集团、美团点评、无锡药明康德等知名企业相继赴港上市。2018年香港IPO市场的繁荣，很大程度上得益于HKEx大刀阔斧的改革，以及与内地资本市场的不断融合。 　　

　　因此，在这个趋势下，港股市场的诸多资本乱象注定要被出拳重击，这是两地市场的共识。 　　

　　事实上，HKEx近年来对“老千股”、“空壳股”的打压从未停止，最早可以追溯到2016年6月。当时，香港证监会和香港联交所提出在现有上市委员会的基础上增设上市政策委员会和上市监管委员会，意味着对上市过程的监管更加严格和谨慎。 　　

　　之后，新规定的消息不断传出。2018年6月，联交所发行《借壳上市+持续上市规则及其他上市条文咨询文件》。HKEx建议对业务不足的公司进行的反收购活动增加额外要求。此外，去年香港证监会官员也提到了“提高借壳上市审查标准，利用名义股东隐瞒实际控制人”的措施。 　　

　　早年，港股市场“炒”成风，甚至“一壳难求”都是历史遗留下来的老大难问题。根本原因在于香港以往的上市退市机制松动，别有用心的人钻了空子。 　　

　　其中一个重要原因是港股退市规则没有设置成交量、股价等反映市场认可程度的量化指标，也没有设置反映市场认可程度的量化指标 　　

由港交所的诸多动作来看，港股的炒壳之风已经严重影响到市场的健康程度，希望是次新规能够给港股市场带来更加健康的新气象。

如何规避踩雷壳股？

目前，港交所对于炒壳的严打趋势已经确定，而于新规实施的10月1日只有2个月的时间，手中握有大把壳的玩家或将在这个时段集中出手，这或将给不幸踩雷的中小投资者带来损失，由此，如何识别和规避“壳股”也就尤为重要了。

事实上，小票股沦为被内地或者国外资本借壳的案例时有发生，甚至有一些公司在港上市是专为造壳而来的。一般而言，这些壳股的特点是：

市值较低，成交不活跃；业务结构简单，股权集中，在公众持股等方面仅勉强符合上市资格规定等。

在公司通过IPO获取上市地位后，控股股东有几种退出方式：

一是通过抬拉股价后，高位出货获取收益同时逐渐散货退出；

二是通过低价配股供股等方式向下炒的方式来回收割散货；

三是上市后按壳资源的市场价转让控股权，卖壳获利离场。

近2年来，这三种方式的操控股价行为在港股一度泛滥，成收割散户们的三大利器，尤其是随着A股港股互联互通渠道的开放，一些控股庄家把收割场转移到了受到内地资本关注的港股通领域，以便收割不明真相的内地投资者。

“炒壳”往往会损害中小投资者利益，表面上看，伴随“壳”股票股价的飙升，潜伏者皆大欢喜。然而，中小投资者作为无法获知重组“底牌”的群体，能够从中分杯羹的是极少数。在借壳过程中，真正确定获利的，还是那些拟注入资产的持有者们，他们不仅享受到极高的溢价，也获得了以后自由退出的渠道。而且，“借壳”也为各种内幕交易提供了土壤，在股价的大起大落中，信息滞后的中小投资者更容易受伤。

另一方面，“炒壳”的风行，对于市场发展也是弊大于利。长期以来，不止港股市场，A股市场同样也存在“炒新、炒小、炒差”的投资文化，垃圾股之所以能成为香饽饽，就是因为各种暴富神话的不断上演。一些绩差股由于存在被重组的“潜力”，价格甚至高过绩优股，而市场价值的扭曲，必然会影响市场功能的发挥。