近年来，夜景逐渐成为更多城市的特色名片，景观照明建设需求不断提升，城市照明行业也迎来快速发展期。 　　

　　近日，据深交所官网消息，深圳市金色照明科技股份有限公司(以下简称金色照明)创业板IPO已获受理，保荐机构为第一创业证券。公司计划募集资金5.73亿元，其中4.3亿元用于补充流动资金，占募集资金总额的75%。 　　

　　资料显示，金照明是一家集规划、设计、实施、运维于一体的城市照明综合服务商。其主要业务包括整体照明设计与施工、照明产品及信息平台的定制与销售、照明设计。 　　

　　从其招股书来看，赵晋明木面临核心业务毛利率持续下滑，公司净利润增速大幅放缓的问题。近三年公司存货和应收账款持续攀升，不仅带来了较大的资产减值压力，还占用了公司大量的流动资金，使得公司面临一定的偿债压力。不难理解为什么公司用75%的募集资金补充营运资金。 　　

　　一、核心业务毛利率持续下滑 客户结构过于集中 　　

　　金照明自成立以来，一直在城市照明领域潜心工作。从收入构成来看，金色照明主营业务分为整体照明设计与施工、照明产品及信息平台定制与销售、照明设计三大部分。其中，整体照明设计和施工业务是公司的主要收入来源，分别占报告期收入的92.32%、81.77%和95.59%。 　　

　　但作为金科照明的核心业务，照明整体设计施工目前面临毛利率持续下滑的问题，导致公司综合毛利率下滑。 　　

　　招股书显示，2017年至2019年，公司整体照明设计及施工业务的毛利率分别为40.01%、37.22%及 　　

　　30.62%，三年下降近10个百分点。同期，公司主营业务毛利率也由39.42%下降至31.26%，盈利能力大幅减弱。 　　

　　对此，金照明在招股书中表示，公司整体照明设计施工业务毛利率波动主要是不同项目毛利率差异所致。2019年，成都天府广场- 　　

　　人民南路核心区光环境整体提升项目收入占比相对较大，项目存在项目合作收入补偿和电力改造施工分包成本，导致毛利率较低。 　　

　　然而，即使与明佳汇、罗曼等可比上市公司相比，金照明的盈利能力也明显较弱。如下图所示，2017年至2019年，同行业公司的平均毛利率分别为45.48%、44.73%和42.95%，远高于同期金照明的毛利率。尤其是最近两年，金照明的毛利率几乎处于行业最低水平。因此，金照明将其毛利率的下降归因于项目因素的偏颇。 　　

　　此外，单个项目毛利率的波动会对金照明整体毛利率产生较大影响，根本原因在于公司客户结构的集中。招股书显示，2017年至2019年，金照明前五大客户的总收入分别为2.52亿元、2.85亿元和5.84亿元，分别占当期营业收入的72.65%、60.57%和84.12%。从下图也可以看出，金照明五大客户的收入不仅占比相对较高，而且客户名单变化较大。 　　

　　事实上，随着城市照明行业的逐渐成熟，很多社会资本已经开始进入，从业企业的数量也在不断增加，而在 　　

　　财务数据方面，2017-2019年，金照明分别实现营业收入3.46亿元、4.70亿元、6.95亿元，同期净利润分别为5187.58万元、8100.93亿元、8645.78万元。 　　

可以看出，报告期内，金照明业绩保持了稳定的增长，但由于毛利率的持续下滑，2019年净利润增速大幅放缓。与此同时，公司净资产收益率也由39.79%下滑至24.79%，综合获利能力明显下滑。

此外，随着公司销售规模的扩大，金照明应收账款也持续攀升。招股书显示，2017年末-2019年末，金照明应收账款账面价值分别为 16,970.61

万元、21,458.66 万元和 38,992.40 万元，呈现出明显的逐年攀升趋势。

值得注意的是，相比同行上市公司，金照明应收账款坏账计提比例偏低。例如，公司5年及以上账龄应收账款坏账计提比例为56.05%，而名家汇、霍曼股份等同行业上市公司5年及以上账龄应收账款坏账计提比例均为100%。

报告期内，金照明存货金额余额分别为2842.48万元、1.02亿元和2.29亿元，存货余额占资产总额的比例分别为8.14%、19.20%和25.89%，增长趋势同样明显。

持续攀升的存货及应收账款不仅让金照明面临到较大的资产减值压力，也占用了公司大量的流动性资金，让公司面临到一定偿债压力。通过下图可以看出，对比罗曼股份等同行上市公司，金照明流动比率、速动比率明显偏低，而公司资产负债又明显高于行业平均值。

面对公司日趋紧张的偿债压力，金照明计划通过上市融资的方式解决资金问题。本次IPO，金照明计划募集资金5.73亿元，将用于补充项目营运资金、智慧与健康照明研发升级项目、智慧照明产品体验中心及销售渠道建设项目。其中，公司拟投入募集资金4.3亿元用于补充营运资金，所在募资总额的比重高达75%，公司资金紧张程度可见一斑。

然而，从公司不断下滑的毛利率、持续攀升的存货及应收账款等财务指标来看，金照明短期业绩将不容乐观。一旦公司本次IPO进度不及预期，金照明短期偿债风险将不容小觑。

针对公司存货、客户结构及偿债风险等问题，京达财经曾发函向金照明进行问询。截至目前，金照明相关部门尚未进行回复。