本文图片证券时报 　　

　　现在的市场和2015年有什么不同？ 　　

　　在a股市场历史上，万亿的成交额在2015年之前是比较少见的。2015年杠杆牛时期，有连续几天成交额破万亿的两个阶段。今年7月以来，成交量不断放大。与2015年有什么不同？ 　　

　　变化：市场规模不断扩大。 　　

　　近年来，a股市场不断扩大，成交量迅速上升。与2015年相比，目前的市场规模发生了翻天覆地的变化。上市公司数量从2015年底的2800多家增加到目前的近4500家，增幅近60%，新增了一个全新的市场——科技创新板。 　　

　　上市公司数量的增加，带动了a股流通资金的快速增长。2015年a股日均流通股本3.45万亿元，日均流通市值40万亿元。截至2021年8月底，上市公司流通股本总额近6万亿元，流通市值超过70万亿元，较2015年分别增长74%和75%。 　　

　　投资者的数量也在迅速增加。中国登记结算公司数据显示，截至2021年8月，中国投资者总数接近2亿，达到1.92亿。与2015年底的9900万相比，这个数字几乎翻了一番，新增投资者近1亿人。 　　

　　北向资金和QFII(合格境外投资者)投资额度的数据也反映了资金进入a股市场的程度。2015年末，北上资金持有的a股总市值仅为870亿元，而a股最新市值近1.5万亿元，持有规模增长16倍。QFII投资额度从2015年底的800多亿美元增加到今年6月底的近1200亿美元，增幅达50%。 　　

　　所以现在的万亿成交额并不能完全匹配2015年的万亿成交额。 　　

　　变化：估值低，换手率低 　　

　　历史成交额连续超过万亿天的时间段包括2015年3月17日至5月6日连续26天(标记为区间1)，2015年5月8日至7月8日连续43天(标记为区间2)，2021年7月21日至9月10日连续38天(标记为区间3)。 　　

　　对比三个区间的数据，在目前万亿成交额下，a股市场估值更低，换手率更低。 　　

　　从估值来看，今年7月以后，在连续破万亿期间(即区间3)，上证综指和创业板指数估值均低于2015年，其中创业板估值仅为2015年高峰期的一半左右。 　　

　　今年万亿交易期间的换手率低于2015年。在区间3，上证指数和创业板指数的换手率不到3%，上证指数在区间1和区间2的换手率约为区间3的2.8倍，而创业板指数和深证成指在区间1和区间2的换手率约为区间3的2倍。 　　

　　从这两个指标来看，相比2015年，目前的万亿成交额远没有达到当年的疯狂水平，a股整体估值和换手率都在正常范围内。 　　

　　三个变化：量化交易的兴起 　　

　　近期量化基金频频被点名，机构人士表示，量化交易约占目前a股总成交量的20%至25%，这一点已经得到市场认可。 　　

　　侧面可以确认量化交易的规模。公开资料显示，截至2021年6月底，证券私募量化产品规模接近万亿元，占比20%左右；预计百亿规模以上量化私募总额约为4800亿元。 　　

　　据数据统计，公募量化基金数量和规模均呈线性增长，2020年发行规模较2015年增长近一倍，达到2153.46亿份。截至今年8月，共发行公募量化基金2355.78亿元，自8月以来发行速度加快 　　

　　个人投资者交易活跃，推高了市场波动性。从交易数据来看，a股的波动性比以前更大。2021年全部a股平均波动率(年化)达到76.59%，为2015年以来最高，2020年低于70%。 　　

　　市场会如何解读？ 　　

　　结合以上分析，量化交易的加入和个人投资者的频繁交易是近期成交额持续破万亿的重要原因。但在低估值背景下，a股市场处于微涨状态。 　　

　　在万亿的成交量下，大盘并没有大涨。 　　

值得一提的是，自6月份后，A股市场大跌股数量显著增加，以单日跌幅超过5%的个股数量来统计，7月份大跌股日均数量达到175只，8、9月份大跌股日均数量超过130只。

另外一项重要数据显示，本次成交额连续破万亿期间，全部A股平均波动率（年化）不仅低于全年水平，甚至比去年还低，从侧面说明市场在一定程度处于“压制”状态。

有业内人士表示，股市连续放出天量成交的背后，不排除大资金大机构左右对倒；机构资金分歧也加剧，赛道股、传统价值股出现明显跷跷板效应；部分机构投资者频繁调仓的行为，也会导致市场成交量的异常波动。

万亿成交额或将成常态

A股市场正加速扩容，目前体量与2015年之前不可同日而语，且量化交易规模不断放大，万亿成交额相对于目前A股而言，再称其为“天量”已不太合适。

从数据角度来看，当前A股的流通市值70.3万亿元。今年以来，A股平均换手率为2.91%，最低为1.54%。如果按年内平均换手率测算，A股成交额将超过2万亿元，按最低值测算，A股成交额也近1.1万亿元。如果成交额低于万亿情况下，换手率将不足1.5%，属于一种低迷的成交状态。1.5%以下的换手率，在A股历史上也很少出现。

专业人士认为，只要A股市场日均成交量持续保持在万亿以上的规模，那么市场仍然处于比较健康的运行状态。

谁将成为受益者

万亿成交额之下，券商股是最受益的板块之一，证券板块指数自7月21日以来累计涨幅已超过14%。除此之外，活跃资金（如北上资金和杠杆资金）青睐的股票同样值得关注。

数据宝统计，9月份以来北上资金持股比例较8月份加仓0.5个百分点以上、融资客同期加仓幅度超3%以上的个股有24只，主要分布在电气设备、公用事业、化工等行业。工业母机龙头上机数控、氢能源龙头宝丰能源均在列。上述个股中，北上资金加仓比例居前的有中集集团、国联证券、华邦健康、太极股份等，均超过1个百分点；融资客加仓幅度超过20%的有睿创微纳、国联证券、中集集团等7股。

从市场表现来看，睿创微纳、振芯科技、绿盟科技9月份以来跌幅居前，均超过15%；新天然气、华邦健康、爱康科技9月份以来涨幅超过20%。新天然气9月以来累计涨幅超过50%，公司获北上资金加仓0.78个百分点，融资客加仓近20%。近期因天然气涨价，新天然气深度受益，机构预测其2021年净利润增幅有望超过200%。

来源：证券时报