最近很多人都在讨论中证500指数的估值分位数。所谓估值分位数，是一种衡量股票位置的方法，将一个时间段内股票估值从低到高进行排序，区间内当前估值是多少分位数。利用该方法，我们发现2021年9月3日各指数的TTM PE和2005年以来的估值得分分别为：a股整体为19.2倍(44%)，上证综指(不含银行)为23倍(23%)，上证50指数为10.7倍(43%)，沪深300指数为13倍(41%)和中证。 　　

　　在这些主流指数中，中证500指数的估值得分尤为突兀，仅为6%，几乎是历史最低，仅次于2008年和18年的最低。所以这也成为了大家看多中证500甚至中小票的重要原因。在这里，我们必须澄清两点： 　　

　　第一，中证500，甚至中证1000，已经不能代表中小票了。中证500指数和中证1000指数刚刚形成的时候，全市场只有1259只股票(2004年12月31日，不包括退市)和2498只股票(2014年10月17日)，所以中证500的中位数(中证500代表第301只到第800只股票，中位数是第550只股票)但是，目前市场有4462只股票，两个指数的中位数都在12的小数部分即使是申万小盘指数也不能代表，因为申万小盘指数代表的是第600名到第1400名的800只股票。所以，随着市场的扩大，我们的大中小观念也会发生变化。 　　

　　其次，即便如此，6%的估值分数还是有点突兀。这说明指数目前的估值和2018年最悲观的时候差不多，指数这几年的涨幅几乎都是利润贡献。这一点从其他指数无法得到证实，因为这几年股价上涨，估值扩张贡献大于利润。以创业板指数为例。2018年1184点，估值创28倍历史新低。目前3251点的估值已经达到54倍。大部分的涨幅来自于估值的扩大。从2019年1月4日最低点到现在，创业板指数涨幅最大的是167%，其次是中证500指数的82%，再次是中证1000指数的80%，沪深300指数的68%，上证50指数的43%。其他指数估值都大幅提升，只有中证500指数原地踏步，实在让人难以理解。 　　

　　我们仔细分析了中证500指数成份股在此期间的变化，发现成份股的变化可能是估值下降的最重要原因。首先，通过对比2019年1月1日的中证500指数成份股与当前的成份股，发现仍有301只股票保留，199只股票发生了变化。以2019年1月1日成份股权重比例计算，被替换的199只股票市值占比32%。其次，用总市值法计算了301只保留股、199只置换股和199只新股的TTMPE，发现三只股票分别为21.8倍、56.2倍和21.1倍。可见，成份股的大幅变动确实对中证500的估值产生了很大的影响。 　　

　　按照同样的方法，我们分析了中证1000、上证50、创业板和沪深300，结论如下： 　　

　　我们发现中证1000也存在这种情况，所以中证1000的估值得分并不高，2014年以来为25%。上证50、创业板指数等其他品种的估值都不低。目前我们看到的上证50指数，已经不再是我们印象中的“傻逼”，而是出现了隆基、韦尔、赵一、文泰科技、用友等众多新兴股票。至于沪深300指数，虽然被换股的PE低于被换股，但被换出的市值并不大，所以估值分位数影响不大。 　　

　　综上，中证500指数估值得分低还有一个原因，不能直接作为推荐中小盘股票的理由。为什么小票涨了？能不能一直往上走？需要单独分析，但上述理由不成立。