证券时报记者胡南

创业板限售股解禁一直是压在市场各方心头的一块石头。自创业板运行以来，高管辞职套现、创投落袋为安等问题诟病不断，限售股解禁冲击也被认为是创业板市场行情低迷的原因之一。然而，对比海外创业板市场制度安排来看，国内创业板市场关于限售股的制度安排可谓最严。

尽管目前国内创业板市场限售股减持套现存在着一些问题，但总体来看，市场整体仍处于平稳运行状态。对于创业板限售股解禁，应该有更理性和长远的心态，一分为二地看问题：真正的好公司不仅仅不会被减持，反而会增持；部分公司的减持套现行为也实属正常，并不能将其与差公司简单划等号。创业板公司最终成色如何，将交给时间来检验。

限售股制度全世界最严格

有业内权威人士表示，从国内创业板限售股制度来看，除了上市前的锁定承诺外，还对董监高等设置了减持加锁等措施，比照海外创业板市场，国内创业板市场的限售股制度安排应该是全世界最严。

根据深交所规则，对创业板控股股东所持股份，要求其承诺上市满3年后才可转让；对于其他股东所持股份，如果属于在发行人向中国证监会提出首次公开发行股票申请前6个月内进行增资扩股的，自发行人股票上市之日起12个月内不能转让，并承诺自发行人股票上市之日起12个月到24个月内，可出售的股份不超过其所持有股份的50%，24个月后方可出售其余股份。对于前述两类股东以外的其他股东所持股份，按照《公司法》的规定，自上市之日起满1年后方可转让。

这是国内创业板在上市之初关于限售股的制度安排，而后针对运行过程中出现的新情况，又于2010年11月出台了关于董监高的延长锁定政策，对高管离职套现行为加以约束和监管。

而海外方面，仅有部分市场出于对公众投资者利益的保护，对上市公司发起人、董事、大股东、高管人员的最低持股期限做了一定的锁定要求，而对其他持股比例较低的发起人则通常没有限售期要求。概括起来，海外创业板市场在这方面的管理规定主要有三类：一是以美国纳斯达克为代表的不作具体限制的做法，包销商和上市公司主要股东可以自行作出选择。

出于自律和增强投资者信心等方面的考虑，主要股东一般会尽量避免在上市不到6个月内就出售所持有的股份；二是以英国另类投资市场和欧洲新市场为代表的直接作出具体期限限制的做法，在过了规定的时间期限后，主要股东售股便不再受任何限制，规定的限售期一般为6~12个月；三是以香港市场为代表的“逐步撤销法”。如香港创业板市场规定，控股股东所持股份有6个月的强制限售期，在强制限售期满的随后6个月内，控股股东不得因为出售股份而致使其不再是控股股东。

限售股减持方面，绝大多数海外市场并未对解禁股份的减持数量和比例做强制性规定，也不要求在解禁股份减持前必须进行预披露，仅有极个别市场对可能导致控制权变更的解禁股减持进行了规定，对股份减持后的信息披露进行规定在海外市场中则比较常见，如港交所对大股东的减持行为采用事后披露原则，即在持股比例在5%或以上的股东在限售期满、可以减持后，如果发生大的减持行为，就必须在3个工作日内完成信息披露。

对比不难发现，海外创业板市场在最低持股期限要求、解禁股份减持数量和比例等方面政策制定明显宽松。而国内创业板市场关于限售股的制度安排也是结合实际的结果，并且从实施效果来看积极意义重大。

理性看待创业板限售股减持

数据显示，截至今年2月2日，创业板共有156家公司限售股解禁，累计解禁亿股，其中减持亿股；而备受关注的创业板高管减持套现，高管已解禁5.78亿股（不考虑送转股调整），减持1.28亿股（不考虑送转股调整）；创投方面已解禁亿股（不考虑送转股调整），减持6.23亿股（不考虑送转股调整）。

从数据来看，的确有不少创业板公司在限售股解禁后出现了减持。不过，以备受关注的创业板公司高管减持套现数据为例，事实上并没有出现市场传言的辞职套现成潮现象。截至2月2日，全部创业板高管持有的已解禁5.78亿股（不考虑送转股调整），仅减持1.28亿股，占比仅为22%。这一方面可能有监管层出台的创业板离职高管持股加锁政策的原因，另一方面也多少显示出持股高管用实际行动看好公司前景的态度。事实上，部分创业板高管减持也实属情有可原：由于创业板公司多属小企业，不少高管薪酬水平较低，数据显示，2010年创业板上市公司高管薪酬人均仅为16.2万元。在当前房价、物价高企的背景下，一些高管也确实有减持股份改善生活的需要。

创投减持套现也被认为是创业板限售股中随时可能被引爆的地雷，这主要是由于创业板公司创投机构众多，而其又一向被认为是以追求利润最大化为第一要务。因此，到期解禁到期减持多被认为是创投机构的不二选择。不过，从数据来看，并没有出现创投机构大面积清空持股的现象。深圳一家持有多只创业板股票的创投机构有关负责人告诉证券时报记者，在决定是否对所持创业板股票减持之前，会对该上市公司的成长性进行全面的评估，只要其成长性好，在资本市场上就一定有竞争力，创投公司就没有理由减持。“即便出于公司战略安排进行减持，也会合理安排，有计划地进行。而对于看好的公司，有的员工甚至会在公司减持后个人继续持有或买入。”该人士表示。

有人减就有人增。对于一些受大市影响持续下跌、目前已经低估的创业板股票，不仅被个人投资者看好，公司大股东甚至直接动用真金白银增持，其中不乏大手笔。自去年年底以来，创业板公司增持情况有明显回暖现象。以往创业板一些公司大股东及高管增持数量少则几千股，至多不过几万股、几十万股，花费金额过千万者寥寥，而最近以来创业板公司大股东及高管开始大方起来，如去年12月，金龙机电大股东和高管增持万股，涉及资金近4500万元；奥克股份在去年10月的一笔高管增持涉及金额也超千万元。此外，增持笔数也明显增加。据Wind数据显示，自去年11月以来，创业板公司大股东和高管累计增持笔数超50笔，接近创业板有史以来增持总笔数的1/3。

市场分析人士认为，限售股到期解禁减持其实是一种市场行为，合理并且合法。如果辩证来看，限售股解禁减持一定程度上还将帮助创业板市场挤掉泡沫，加速创业板估值的理性回归。（《证券时报》胡南）

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