1.定制家居行业分化加速，领先优势进一步凸显。 　　

　　从2021H1业绩的表观增速以及同店增长、利润率、成本投入、运营指标所体现的竞争优势可以看出，定制家居行业正在加速分化，欧洲家居的领先优势正在进一步扩大。此外，我们认为欧派家居2021H1做出的很多战略布局在中期报告中并未得到充分的报告，这些布局也将在未来加深欧派家居的。因此，我们推荐欧派家居为核心。2021Q2以来，索菲亚、智邦家居、黄金厨柜估值水平调整至历史低点附近。我们认为，随着新业务量的增加和应收账款风险的逐步解除，索菲亚有望呈现边际改善趋势。智邦家居、金厨柜拓展的品类和渠道中依然存在红利。建议关注索菲亚、智邦家居、金柜估值底部下的边际改善和超卖布局机会。 　　

　　2.收入拆分：分销渠道强而有力，大宗业务分化，品类拓展仍是主旋律。 　　

　　近两年，欧派家居和智邦家居的分销渠道收入复合增长率均在20%以上，金厨柜为14%，索菲亚和好来客分别为11.7%和10.2%。在组装及配件这一意外业务的推动下，欧派家居的分销渠道收入保持了基数最高的复合增长率。项目渠道收入增速也呈现明显分化。2021H1项目中，索菲亚和好来客这两个以衣柜为主的品牌，渠道收入同比大幅增长。从近两年的复合增长率来看，智邦家居和金厨柜处于领先地位。欧派2021H1项目近两年渠道收入同比增速和复合增速均处于行业较低水平。从品类拓展来看，2021H1木门及配件成为行业两大亮点，不少品牌开始在木门上发力，而欧洲家居配件优势明显。 　　

　　3.渠道端：渠道仍在拓展，龙头同店增长亮眼，全包重要性显著提升。 　　

　　2021H1，欧派家居(不含全装修家居)/索菲亚/尚品家居交付(仅含加盟)/志邦家居(不含直销)/金厨柜/好来客/沃乐家居分别开业145家/256家/66家/323家/302家/32家/102家。从同店增长来看，柜面店的增长压力仍然大于衣柜。与此同时，同店领先品牌增长光明。2021H1，欧派家居橱柜和衣柜综合平均单店收入约213.5万元(工厂口径，因为欧派橱柜门店披露包含橱柜和衣服一体化门店，所以我们整体估算了两大类)，近两年复合增长率为14.5%，明显高于竞品。从2021年年中报告披露的数据来看，已经上市的定制家居品牌已经基本开始发力安装渠道。其中，欧式家居和和尚产品的送货上门推进相对较快。2021H1，欧派家居家庭收入超过6亿元。 　　

　　4.盈利质量：经营质量拉开差距，领先利润率、现金流等指标全面领先。 　　

　　除志邦家居外，2021Q2定制家居品牌毛利率普遍下滑。家居、索菲亚、好来客、金厨柜、钢琴毛利率下降3%以上。大宗业务毛利率下降是主要原因，分销渠道毛利率分化。欧洲家居分销的毛利率只是在原材料价格上涨时略有下降。在成本方面，以欧派家居为代表的领先品牌在收入快速增长的同时，将呈现下降趋势，从而在利润率上呈现优势。盈利能力方面，欧派家居、志邦家居应收账款压力较小，前期对客户质量要求较高。经营现金流方面，2021H1，行业普遍承压，但o