序

汇川科技作为工控自动化的龙头标的，上市以来的10.7年间实现年均复利30.11%，也是一个长期持有的胜算案例。但是前期挖掘出来的资金很难落实，长期持有投资说起来容易做起来难。

本文涵盖了汇川科技目前的价值几何。

本公司子行业研究环节：

【细分行业】初步筛选16家神湾“工业控制自动化”公司

1公司出镜（2021Q1）

上市以来基本

自汇川技术's上市以来，其市值已从99的亿元增加到1649的亿元，10.7的平均年复合收益率为30.11%.截至本次评估日，过去五年的平均年复合收益率为41.27%.

最近的股价对应于0.19%在最近12月的股息收益率。(股息收益率：仅代表过去12个月的累计股息/最新总市值)

2020年底，未加权的净资产收益率将被扣除为[19.77%】]

沪港深指数启用以来整年度市值增长率PK指数

2014年末至今6个整年度段里4年市值增长战胜指数，胜率【67%】，今年以来暂时落后指数。

期初至今6.4年的光阴里市值从228亿增加至1649亿，实现年均复利回报36.1%，同期指数年均增长9.4%。

公司证券资料及主营类型

行业地位

细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）

选取A股上市申万三级行业为

【电气设备--电气自动化设备--工控自动化】

之公司，共计21家。数据为TTM值，下同。

汇川技术营业收入排名1/21；归母净利润排名1/21。

注：该对比仅供参考，请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。

细分行业当前总市值Top10（单位 亿）

汇川技术总市值排名1/21。

公司主要业务

公司聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术。经过18年的发展，公司业务分为：通用自动化业务、电梯电气大配套业务、新能源汽车电驱&电源系统业务、工业机器人业务、轨道交通业务。产品包括：变频器、伺服系统、控制系统、一体化专机、高性能电机、编码器、工业机器人、精密机械、电驱&电源总成系统、牵引系统等产品与解决方案，广泛应用于工业领域的各行各业。

行业最新数据

工业自动化行业
据睿工业统计，2020年中国低压变频器市场规模近255亿，同比增长7.8%；2020年中国伺服系统市场规模近199亿，同比增长17.2%，市场绝对值创历史最高点；2020年PLC市场整体呈上升趋势，规模近130亿，同比增长11.6%。
电梯行业
根据中国电梯协会的统计显示，2019年国内电梯产量达98万台，2020年国内电梯产量达106万台，相比2019年增长8%。2020年上半年，虽然受疫情影响，房地产项目开工延迟，但上半年电梯行业产量仍然保持了3%增长。2020年下半年，随着房地产项目开工面积回升，电梯行业需求逐渐回暖，国内电梯总量全年实现8%增速。
新能源汽车行业
根据中汽协统计的数据显示，2020年受新冠疫情影响，2月新能源汽车销量达到最低，为1.6万辆，同比下降70%。随着疫情影响减弱，2020年3月至2020年6月销量缓慢上升，但仍低于2019年同期。2020年下半年，随着上半年积压的消费需求得到释放，新能源汽车销量呈现增长态势，销量快速上升，12月更是创下历史新高。从全年数据看，2020年新能源汽车销量为136.7万辆，同比增长10.9%；2020年新能源汽车产量136.6万辆，同比增长7.5%。其中，2020年新能源乘用车销量达124.6万辆，同比增长14.6%，高于2019年同比增幅；2020年新能源乘用车产量124.7万辆，同比增长11.3%；2020年乘用车电动化比例达达6.23%，同比增加1.3%。2020年新能源商用车销量12.1万辆，同比下降17.2%，连续两年呈下滑态势。2020年新能源商用车产量12万辆，同比下降20.8%。
工业机器人行业
据GGII统计，2020年公司SCARA机器人销售台数在国内市场排名第三名，且为内资第一名。公司在SCARA机器人领域的主要竞争对手为EPSON、YAMAHA。
轨道交通行业
城市轨道交通目前仍然以地铁制式为主，按照一公里配列车进行计算，预计2020-2023年牵引招标总公里数约4480公里，牵引系统市场总容量约282亿（每列车按照500万预估）。

资产结构

（新手看利润表，老手看资产负债表）

资产负债表

2021年第一季度报负债/净资产：70%；负债/总资产：41%。

主要资产构成图

[注]：2021年第一季度报总资产【200】亿；净资产【118】亿，负债【83】亿；

2021Q1总市值【1471亿】；当前时点总市值【1649亿】

第一大资产为货币资金33.3亿，占比16.6%；20Q4占比16.3%。

第二大资产为应收账款32.4亿，占比16.2%；20Q4占比16.1%。

第三大资产为存货30.5亿，占比15.2%；20Q4占比13.0%。

汇川技术有形资产占总资产比例【42%】，无形资产+商誉占比【12%】。

核心竞争力年报摘要
---摘自2020年年度报告

1、掌握电机驱动与控制、行业应用等核心技术，具备行业领先水平

2020年公司研发人员合计2513人，研发投入10.23亿元，研发费用率为8.89%。通过持续的高比例研发投入及引进国际领先技术，进一步提升了新能源汽车动力总成、电机与驱动控制、工业控制软件、工业机器人本体设计等方面的核心技术水平，巩固了公司在该领域的领先地位。

2、行业领先的品牌优势
3、提供整体解决方案的优势
4、成本优势
5、管理优势

2营收一览

近四年营收分类结构图

主营1业务2018-2020三年复利增长率分别为：27.4%、4.7%和17.8%。

主营2业务2018-2020三年复利增长率分别为：--%、--%和111.1%。

公司2020年营业收入同比增加55.76%的主要动力为：

1）通用自动化业务同比增长63%，得益于公司“上顶下沉”、“行业、区域协同”发展战略，500万以上客户数量同比增长60%；

2）新能源车营收大幅增长69%，受益于造车新势力快速放量，全年装机14.3 万套，同比增加138.6%，市场份额达10.6%，跻身国内Top2；

3）工业机器人业务增长约61%，公司重点聚焦3C、锂电行业；

4）电梯业务实现营收43亿元，同比增长54%，其中贝思特类业务贡献29.64 亿元，公司电梯业务领汇川与贝思特融合加速，市场份额有望继续提升。

5）轨道交通：收入3.52亿元，同比基本持平。

近四年毛利率分类趋势图

2020年公司整体毛利率为38.96%，同比提升1.31pct，其中变频器类、运动控制类、控制技术类、新能源汽车轨交类、传感器类、贝思特产品类、其他业务类毛利率分别为：46.95%/48.74%/52.30%/23.53%/45.59%/26.38%/41.92%，分别同比变动+1.65/+2.39/+7.22/+3.12/-3.17/+2.38/+2.66pct ，除传感器类毛利率下滑外，其余业务毛利率均有不同程度提升。

近四年营收分类占比图

历史营收

营业收入、归母净利润和经营性现流净额分段复利增长率

未2-3年为机构一致预期数据，经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。

近年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图

预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱。

汇川技术过去五年归母净利润复合增速：21.01%，近四季增速158.61%，未来3年一致预期复合增速为25.29%。

成立以来持续推进内生外延式并购，拓展产品品类及应用领域，实现跨越周期发展。公司从低压变频器业务起家，彼时主要针对电梯、空压机等下游领域，之后公司持续推进内生外延式并购，将业务领域拓展至五大板块，通用自动化也实现“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”的全面布局。基于此，公司上市以来营收增速基本均维持20%以上，2020年实现营收115.1亿元，同比增长56%，2007至2020年复合增速为39.0%.

综合来看，得益于公司规模持续扩大及较高的盈利能力，2007-2020年公司归母净利复合增速33.4%，其中2020年归母净利20.9亿元，同比增长119.0%。

滚动近四季净利润、营收及增长率趋势图

（考量基点：近20个季度，下同）

滚动柱图连续逐季稳健增加为加分项。新股请关注公司上市之后的时段。

需关注趋势的变化，忽略单个季度的非质变因素。

净利润含金量有波动，营收含金量较高。
2020年公司经营活动产生的现金流量净额为14.67亿元，同比增长7 .80%。

经营活动产生的现金净流量与2020年度净利润存在重大差异的原因:主要系经营性应收项目增加影响。报告期公司销售同比取得较快增长，销售收到的汇票和应收账款相应有所增加。但应收账款增速远低于营收增速，且应收账款周转天数较上年同期有所改善。

公司2020年营收及业绩高增原因主要为
1）新基建、挤压需求释放、全球制造业流入国内、新势力造车放量等因素下，下游需求旺盛。
2）外资供货阶段性紧张，叠加国产化大背景，公司多产品市场份额持续提升
3）产品结构变化、 降本增效带来的毛利率提升；
4）组织变革深化，运营效率提升，期间费用率下降；
5）新增合并主体贝思特，增厚公司营收及业绩。

单季度净利润、营收及增长率趋势图

净利润后半年高于前半年。而营收四季度为逐季抬升。

近四季销售费用、管理费用一览

投资者可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司（绿线低于下红线为优异，靠近为优秀），具备较高的竞争优势，若30-70%之间为可接受区域（图中红色直线之间），若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

汇川技术该指标逐步趋优，当前处于优秀线附近位置，近毛利获净利性呈增强趋势。最新值30.6%，近四季度均值32.8%。

3现金流

近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润

经营现金流量净额有波动。

近5年经营现金流占净利润比例均值为【0.69】

近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.54】

近年现金循环周期

现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。

公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数

现金循环周期指标：【优-】

4盈利能力

【本公司】

总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE）及净利率分段均值一览

盈利能力趋势图

各项盈利能力指标在良好线上越高越好。

近四季ROE（左轴）及ROIC（右轴）趋势图

关于ROE和ROIC

• 若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
• 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
• 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
• 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
• 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。

当前ROE：22%+；ROIC：19%+，一致预期ROE23%+。

汇川技术盈利能力中等偏上，2019Q4-2020Q2有些回落，但逐季恢复，当前时点已经处于优秀线水平之上。整体上看经营较为稳健。未来一致预期向好发展。

【细分行业】

细分行业盈利能力横向对比Top10

汇川技术毛利率39.1%，排名6/21；ROIC*17.7%，排名第3；ROE*21.2%，排名第3。

ROIC*取值为TTM值和上年年报值的均值；（港股为上年报值）
ROE*取值为TTM值和上年度扣非加权值的均值

需关注细分行业主营业务差异性，可比性。

5杜邦分析

杜邦分析分阶段一览

近十年杜邦分析趋势图

宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆（1.2-3）+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率>15%】

杜邦结构：【优】（主观评测描述范围：优-良-中-差）

汇川技术杜邦机构：适度杠杆，净利润率和周转率提升趋势。

6更多财务指标分析

宏赫基本面运营效率六指标

[注]：宏赫臻财独家六指标分析模型，蓝色线为六指标的数值，红色线为优秀水平线，绿色线为良好水平线。低于红色线为优秀。六指标可判别企业轻重资产（经营）性质和折溢价性。据过往经验，一般而言蓝色六指标处于红色线下方越多，企业偏向于轻资产轻运营且大多股价回撤较小和有经常性溢价。也可模糊判断为蓝线值越大企业经营难度越大。

前三项为经营端参考，后三项为销售端参考。

汇川技术该指标【4】优【1】良【1】差（6优企业很少，5优值得你重视）

研发费用占比分析

2020年末研发费用：10.2亿，占营收比：8.9%，资本化率：0.0%

公司历年研发支出占比基本维持10%左右，近5年研发人数增长2.5倍，持续研发投入是公司长期增长的基础。且无研发费用资本化。

细分行业上市公司研发费用Top10

注：研发费用值A股为20-12-31，港股更新至19-12-31。
汇川技术研发费用在该细分行业排名【13/60】。

7重要股东

年报控股股东结构图

实际控制人

朱兴明12.86% （20/12/31）

朱兴明13.11%（19/12/31）

朱兴明13.65%（18/12/31）

实控人简介

朱兴明先生：1967年出生，中国国籍，无境外永久居留权，东北重型机械学院硕士研究生学历。曾供职于深圳华能控制系统有限公司、华为电气技术有限公司和艾默生网络能源有限公司，现任公司董事长兼总裁，公司法人股东深圳市汇川投资有限公司执行董事。

资产结构

最新前十大股东

可长期关注自己自选股的近几年、近几个季度的股东变化，

重点关注证金、汇金、大基金和QFII、香港中央结算（部分反映陆股通）以及腾讯、高瓴资本等优质机构逐渐增持，或持股百分比绝对值较大的公司。

近年股东户数变动图&机构细分持股比例图

（考量期：滚动近12个季度）

2021Q1股东数：37831户，户均持股市值389万。

2020年末员工数：12866人，人均创利：16万。

当前机构持股占比【51.37%】；近8个季度机构持股均值【52.55%】。