自3月底以来，a股反弹，显示出较强的结构性市场。作为新能源汽车的龙头股票，宁德时报(300750。SZ)创历史新高，而比亚迪(002594。由沃伦巴菲特支持的深证，显示了不同的趋势。

5月31日上午，宁德时代一度突破万亿市值，成为创业板上首个触及万亿市值的公司；由于董事们继续减持的消息，比亚迪再次下跌2.26%，近期反弹远弱于宁德时代。比亚迪怎么了？

投资行业有人认为，其实新能源汽车零部件的产业格局比整车更理想。宁德时代和比亚迪的毛利率分别为27.76%和19.38%，2020年的净利润分别为12.13%和3.84%。无论是毛利率还是净利润率，宁德时代都比比亚迪高8个百分点以上。目前两家公司的市盈率(TTM)分别为147倍和116倍，宁德时代投资者给出了更高的估值。

零部件比整车更强？

5月31日上午，《宁德时报》上涨4.45%，收于427.84元，比3月25日的低位高出逾50%。一度突破一万亿市值，创历史新高。

纵观过去十年的传统燃油汽车产业链，单个备件库存的长期表现要好于整车。在本轮反弹中，宁德时代和比亚迪股价表现的差异是否预示着新能源汽车产业链长期存在类似情况？

“整车生意赚钱太难了！我们要求基金经理尽量避开整车业务中的企业。”谈到比亚迪的表现，深圳一家知名基金公司的高管告诉《第一财经记者》。这主要是因为

他进一步解释，过去传统汽车产业链的长期牛股来看，主要集中在有定价能力的零部件企业，比如福耀玻璃（600660.SH）、潍柴动力（000338.SZ）、星宇股份（601799.SH）等。长期来看新能源汽车产业链也会类似，市场份额较高、有产品定价能力的零部件企业，将会有更理想的表现，宁德时代作为龙头可以享有一定的估值溢价，但到底当前估值是否透支了未来成长空间，依然有待验证。

“竞争格局方面，车厂开始造电池，还有很多新进入的造车新势力，怎么看？”5月21日，宁德时代相关负责人回答投资者上述提问时表示：“车企与电池企业的专业分工是完全不一样的，车企擅长于机械、电子等，但电池涉及电化学体系，车企对电化学的理解深度往往不如专业的电池企业。公司在动力电池领域有深厚的积累，对电池理解深刻，电池技术未来提升的空间很大，比如公司现在做的是磷酸铁锂第一代，第二代，未来还有磷酸铁锂第三代。”

宁德时代负责人也称：“行业特点一定程度上决定市场的竞争格局。锂电行业做好不容易，它不仅人才密集、资金密集，还风险密集、技术密集，只有体系做得好才有可能实现较高的市占率。”

上海证券分析师孙克遥表示，据中汽协及SNE Research数据，2021年第一季度宁德时代全球动力电池装机15.1GWh，全球市占率大幅提升至31.46%，其中国内装机12.22GWh，国内市场份额达52.6%。得益于海外，尤其是欧洲电动车市场放量，2020年公司海外业务取得显著进展，全年实现境外收入79.08亿元，同比增长295.30%，境外业务毛利率32.69%，高于国内近6个百分点，支撑公司整体盈利水平。

广州某知名基金经理则认为，随着华为联合传统车企，小米集团-W（01810.HK）等一批互联网公司加入造车行列，会让整车竞争格局变得更加激烈，但动力电池采购方面，依然只能依赖当前几个巨头企业，并不会改变市场集中度较高的竞争格局。“宁德时代的风险在于未来业绩增速一旦不如预期，就可能会引发剧烈调整，虽然市场热度很高，但目前我们也不敢轻易介入这类高估值的个股”。

遭遇董事减持，比亚迪再跌

有着新能源汽车全产业链优势，在电池技术上也不断有新突破，比亚迪本轮反弹幅度最高还不到30%，而近日董事继续减持的消息，使得5月31日上午再跌2.26%，报收177.58元。5月11日之前，比亚迪股价在三个月内遭遇几乎“腰斩”。

5月29日比亚迪公告称，公司董事夏佐全拟减持不超过1200万股 A 股，占其所持A股总股数的比例不超过12.69%，占总股本比例不超过0.42%。本次夏佐全减持公司股份主要用于个人资金需求，自本减持计划完成之日起三年内将不再减持公司股份，夏佐全声明对公司的发展前景仍然充满信心，仍将长期坚定地持有公司股份。

申万宏源分析师宋婷婷表示，由于当前刀片电池产能仍未充分释放，DMi车型产量相对需求有着明显的缺口，因此部分地区经销商并未在这款车型上投入过多营销资源。长期看，终端对DM-i的起量非常有信心，只要交车节奏开始加快，就会加大官宣力度，供给爬坡和营销增强有望呈现相互加强的态势。

2020年年报显示，2021年1月，比亚迪汽车正式发布品牌全新标识，同时比亚迪将推陈出新，通过“刀片电池”和DM-i超级混动的技术创新，加速新能源汽车与燃油车平价时代的到来，推动汽车业务全面电动化发展。2021年1月，比亚迪成功完成1.33亿股新H股配售。“本次近300亿港币的H股闪电配售吸引了全球众多顶级长线、主权基金参与。本次融资将显著增强公司资本实力，为公司加码汽车电动化、智能化和动力电池等领域的投入提供强大的资金支持，助力公司业务实现快速成长。”

可见，比亚迪过去三次大额融资的选时，都是在大盘接近高点的时候完成，2011年4月公布即将要A股IPO，2015年6月初公布A股再融资计划，选择时点都是恰到好处，在公司相关董事会决议公布后，市场都曾经历过深度的调整。而按照224港元的增发价来看，这一次参与比亚迪融资，包括张磊带领的高瓴资本等多个机构投资者，目前都依然处于深度“套牢”的状态。

关于新业务发展，比亚迪负责人回应投资者问询时表示，作为比亚迪下一代的插电式混合动力技术，应用DM-i超级混动技术的车型有望与同级别燃油车达到购置同价的水平，有助于加速提高新能源汽车的渗透率。比亚迪半导体主要业务覆盖功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体的研发、生产及销售，拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链。“刀片电池”的发布将重新定义新能源汽车安全标准，倒逼整个新能源汽车行业做出改变，让行业进入良性发展的快车道。